行业点评报告：信贷投放优结构、债券配置留空间

研报总结

事件与经济形势判断

中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会召开，会议认为经济呈现“总体平稳、动能向新、结构向优”的特征，但“着力扩大内需”表述升级为“加力”，显示扩大内需诉求提升。外部环境复杂多变，国内供强需弱。

货币政策基调

延续“适度宽松”基调，删除“跨周期”，提升逆周期调节重要性，新增“综合运用并适时调整货币政策工具”。政策机制表述为“推动货币政策操作框架改革完善”，与“十五五”货币政策框架体系一致，淡化数量型中介目标，健全基础货币投放机制，价格型调控深化完善并向常规化推进。银行资产负债管理、负债成本管控重要性提升，增长逻辑转向“优结构、提效率”，银行内部FTP短端换锚至DR001将走向落地。

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信贷分析

贷款“降速提质”，淡化规模诉求，银行需动态优化信贷结构与金融投资结构。重点支持“六张网”建设，年内8000亿元新型政策性金融工具与PSL等或将提供针对性支持，有利于企业中长期贷款增量跟进，对公贷款增量将更多来自相关领域。

定价分析

降息预期较低。LPR持平稳定资产端收益率，“适时调整”保有灵活度，美联储重启加息25BP带来汇率约束，降息或后置，避免加剧存款搬家；叠加居民及实体尚未修复，小幅降息刺激需求有限，会放大资产重定价快于负债的“基差风险”。

金融投资分析

延续关注长端收益率变化，银行在债券配置上为管理久期，或兑现金融投资浮盈。截至2026年9月27日，地方政府债发行进度为81%，落后于过往4年时序进度，四季度有约9900亿元待发行；叠加新型政策性金融工具放量，银行需腾挪金融投资久期限额，或加强流转、兑现浮盈。

汇率风险分析

汇率波动风险在银行资负管理中的权重上升。新增“坚持市场在汇率形成中的决定性作用、同时防范市场羊群效应和非理性预期的自我强化”，外币存款稳定性或下降，结构性存款等与汇率挂钩的产品规模波动或加大。

投资建议

政策基调延续，银行红利属性尚佳。

1. 利率框架改革进入常态化推进期，FTP定价体系完善、大类资产配置能力强的银行更具优势。优选负债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受益标的招商银行、邮储银行等。
2. 逆周期调节加力与财政发力提速，有望推动经济预期边际改善。优选区域景气度高、信贷定价权强、业绩确定性强的城商行，受益标的杭州银行、江苏银行。

风险提示

净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；货币政策工具落地不及预期等。