银行业上市银行大类资产配置跟踪：信贷投放稳健，债券配置灵活性提升

【平安证券】上市银行大类资产配置跟踪信贷投放稳健，债券配置灵活性提升 证券分析师 行业评级 袁喆奇投资咨询资格编号：S1060520080003许淼投资咨询资格编号：S1060525020001 银行强于大市（维持） 研究助理 2025年11月7日 李灵琇一般从业资格编号：S1060124070021 平安观点 对公信贷占比提升，关注零售需求恢复。公司贷款占比高位进一步提升，25年半年末公司贷款占比较24年末提升1.65个百分点至60.2%，对公业务压舱石地位持续，其中制造业贷款占对公贷款的比重较24年末提升0.41pct至18.5%，反映制造业实体企业经营复苏。从零售端来看，25年半年末上市银行零售贷款占比回落，仅贵阳、兰州银行零售贷款占比小幅上行。从零售贷款结构来看，国有大行降低了对按揭贷款的配置，增加了对收益率相对较高的普惠贷款的配置，股份行则同时增配了按揭和普惠贷款，占比分别较24年末上行1.35pct\0.81pct。区域行表现较为分化，其中位于经济较发达地区的区域行按揭贷款占比同样有所提升，例如杭州、北京、上海等。此外，大多数城商行消费贷占比有所提升，一定程度上反映一系列消费刺激政策对于信贷需求的推动。 债券配置偏好灵活性，债券交易平抑市场波动。受利率波动影响，2025年上半年上市银行其他综合收益、公允价值变动明显回落，以大行为主的部分银行通过交易债券提升投资收益，平抑市场波动同时也对稳定净利润增长起到平滑作用。从金融投资的三类账户来看，AC类账户占比近半，发挥投资压舱石作用。25年上半年上市银行TPL、OCI账户占比分别上升0.1pct、2.2pct，AC类账户占比较24年末下行，在当前市场利率波动影响下，银行偏向于灵活性更高的账户来把握市场机会，增加投资收益。从债券品种来看，银行尤其是国有大行主要投资于政府债和央票。 资产质量压力可控，关注零售领域风险表现。行业整体资产质量保持稳健，A股上市银行25Q3不良率环比持平25Q2于1.15%，拨备覆盖率环比25Q2降低4pct至283%。仍需关注零售业务等领域的风险，受到部分小微业务风险暴露以及居民还款能力波动的拖累，零售业务不良率略有上升，25年半年末上市银行零售贷款平均不良率环比24年末上升15BP至1.58%。地产领域资产质量较稳健，已公布地产不良率的28家银行中有14家银行对公地产业务不良率环比24年末有所下降，其中浙商、宁波、苏州不良率均低于1%，基本实现了风险有效管控。 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。 对公信贷占比提升，关注零售需求恢复 1.1大类资产结构：信贷投放占比提升1.2信贷投放仍存韧性，对公持续发力1.3信贷结构：信贷投放以对公贷款为主1.4零售贷款结构：个体分化持续，按揭贷款占比下降1.5对公贷款结构：基建类贷款占比仍处高位，制造业贷款上行1.6抵质押贷款结构：信用类、保证类贷款占比上行1.7资产端定价：LPR调降拖累收益率水平，存款红利缓释息差下行空间 债券配置偏好灵活性，债券交易平抑市场波动 2.1金融投资收益：25年上半年大多负增2.2金融投资结构：增配OCI账户，增加债券投资灵活性2.3债券投资结构：债券投资以政府债和央票为主 资产质量压力可控，关注零售领域风险表现 3.1资产质量稳健，拨备水平保持平稳3.2零售不良率上行，对公资产质量保持平稳3.3地产不良表现分化，持续关注政策落地效果 风险提示 1.1大类资产结构：同业资产、信贷投放占比提升 从上市银行2025年上半年大类资产结构看，上市银行整体增加了对贷款的投放，贷款占比较24年末上行0.1个百分点。 中小银行贷款占比提升 大小行资产结构变动分化，上半年国有大行增加同业资产配置，贷款及金融投资占比下降，但中小银行整体基本增加了贷款投放，资产结构进一步侧重信贷。 1.2信贷投放仍存韧性，对公持续发力 从央行金融数据来看，截至9月末，人民币贷款余额同比增长6.6%，增速水平较8月末略有下降0.2pct，信贷增速延续回落。 从结构上来看，对公业务仍是主要的信贷投向，以2025年1-9月情况为例，企业新增贷款占全部新增贷款的比重达到91.1%，其中利率相对较低的短期对公贷款占新增对公贷款比例达到33.7%，信贷需求恢复情况仍需观察未来政策效果的显现。 1.3信贷结构：信贷投放以对公贷款为主 从上市银行2025年上半年信贷结构看，大小行投放结构均以对公为主，上半年对公信贷冲量，上市银行大部分对公贷款占比上行。 此外，部分城商行票据占比同样有所提升，零售占比下行。 1.4零售贷款结构：个体分化持续，按揭贷款占比下降 从零售结构看，个体分化持续，银行整体按揭贷款占比下行。 中小银行零售结构表现分化 国有大行按揭贷款占比高基数回落，但股份行25年半年末按揭贷款占比反而有所抬升，城商行和农商行持续分化。 上市银行整体消费类个人贷款占比回落，个人经营贷占比上行。国有大行按揭占比回落 1.5对公贷款结构：基建类贷款占比仍处高位，制造业贷款上行 从对公结构看，基建类贷款占比高位回落，地产贷款持续压降。 中小行制造业贷款占比回落 25H1制造业贷款占比整体上行，国有大行和股份行增加制造业贷款投放，但中小行制造业贷款占比下行，其中城商行增加对基建类贷款投放，农商行增加对房地产行业的投放。大中型银行压降房地产贷款 1.6抵质押贷款结构：信用类、保证类贷款占比上行 区分抵质押来看，25年上半年上市银行信用类、保证类占比上行，抵押类、质押类贷款下行，上市银行表现基本一致。 中小行信用类、保证类贷款占比上行 抵押贷款虽然占比略有回落，但仍是各类型银行主要的资源投向，截至25年半年末，国有大行、股份行、城商行和农商行35.4%/35.7%/22.7%/40.0%。 1.7资产端定价：LPR调降拖累收益率水平，存款红利缓释息差下行空间 LPR调降以及重定价因素的影响仍不可忽视，25年5月LPR调降10BP，25年上半年上市银行整体贷款收益率较24年末下降49BP至3.71%，生息资产收益率回落40BP至3.25%，各类银行均有不同程度的回落。 但从息差来看，随着存款挂牌利率的调降，板块负债端红利有望成为推动息差企稳的重要因素。 对公信贷占比提升，关注零售需求恢复 1.1大类资产结构：信贷投放占比提升1.2信贷投放仍存韧性，对公持续发力1.3信贷结构：信贷投放以对公贷款为主1.4零售贷款结构：个体分化持续，按揭贷款占比下降1.5对公贷款结构：基建类贷款占比仍处高位，制造业贷款上行1.6抵质押贷款结构：信用类、保证类贷款占比上行1.7资产端定价：LPR调降拖累收益率水平，存款红利缓释息差下行空间 债券配置偏好灵活性，债券交易平抑市场波动 2.1金融投资收益：25年上半年大多负增2.2金融投资结构：增配OCI账户，增加债券投资灵活性2.3债券投资结构：债券投资以政府债和央票为主 资产质量压力可控，关注零售领域风险表现 3.1资产质量稳健，拨备水平保持平稳3.2零售不良率上行，对公资产质量保持平稳3.3地产不良表现分化，持续关注政策落地效果 风险提示 2.1金融投资收益：25年上半年大多负增 金融投资账户通过交易影响利润表中的其他综合收益、投资净收益科目，TPL账户波动也体现在利润表的公允价值变动中。 受利率波动影响，2025年上半年上市银行其他综合收益、公允价值变动明显回落，以大行为主的部分银行通过交易债券提升投资收益，平抑市场波动同时也对稳定净利润增长起到平滑作用。 2.2金融投资结构：增配OCI账户，增加债券投资灵活性 从金融投资的三类账户来看，银行往往采取“配置为主，交易为辅”的策略，AC类账户占比近半，发挥投资压舱石作用。 25年上半年上市银行TPL、OCI账户占比分别上升0.1pct、2.2pct，AC类账户占比较24年末下行，在当前市场利率波动影响下，银行偏向于灵活性更高的账户来把握市场机会，增加投资收益。上市银行增加TPL账户配置 2.3债券投资结构：债券投资以政府债和央票为主 从债券投资的品种来看，政府债和央票仍是上市银行最主要的投资品种，25年半年末上市银行政府债及央票投资占比为61.9%，较24年末小幅回落0.5个百分点。 中小行整体配置金融债占比上行，企业债占比回落，银行间分化明显。 对公信贷占比提升，关注零售需求恢复 1.1大类资产结构：信贷投放占比提升1.2信贷投放仍存韧性，对公持续发力1.3信贷结构：信贷投放以对公贷款为主1.4零售贷款结构：个体分化持续，按揭贷款占比下降1.5对公贷款结构：基建类贷款占比仍处高位，制造业贷款上行1.6抵质押贷款结构：信用类、保证类贷款占比上行1.7资产端定价：LPR调降拖累收益率水平，存款红利缓释息差下行空间 债券配置偏好灵活性，债券交易平抑市场波动 2.1金融投资收益：25年上半年大多负增2.2金融投资结构：增配OCI账户，增加债券投资灵活性2.3债券投资结构：债券投资以政府债和央票为主 资产质量压力可控，关注零售领域风险表现 3.1资产质量稳健，拨备水平保持平稳3.2零售不良率上行，对公资产质量保持平稳3.3地产不良表现分化，持续关注政策落地效果 风险提示 3.1资产质量稳健，拨备水平保持平稳 上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行25Q3不良率环比25Q2持平于至1.15%，拨备覆盖率环比25Q2降低4pct至283%，拨贷比环比下降5BP至3.03%。 分不同机构类型来看，各类银行不良率均保持稳健，上市银行整体资产质量稳健。 3.2零售不良率上行，对公资产质量保持平稳 零售贷款不良率上行，25年半年末上市银行零售贷款平均不良率较24年末上升15BP至1.58%，预计仍与小微业务以及居民还款能力的波动相关，考虑到当下经济温和修复态势逐渐明确，仍需关注零售贷款未来资产质量走势。 对公资产质量保持稳定，上市银行对公资产质量大多改善，25年半年末上市国有大行、股份行、城商行和农商行对公贷款平均不良率较24年末变化-10bp/-7bp/-5bp/-13bp，上市银行整体对公贷款平均不良率则下降8BP至1.03%，整体保持平稳。 零售不良率上行，对公不良率稳中有降 注：因数据披露，剔除北京银行、江苏银行、南京银行、长沙银行、贵阳银行、兰州银行、西安银行、厦门银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行、江阴银行 3.3地产不良表现分化，持续关注政策落地效果 25年半年末，上市银行对公房地产贷款平均不良率较24年末上升60BP至3.90%，银行个体表现分化，国有行、股份行房地产不良率改善，中小行房地产不良率大多上行。其中民生银行、华夏银行房地产贷款资产质量明显改善，不良率下行超100BP；城商行中除南京、宁波、杭州、青岛外，其他银行房地产不良率有所抬升，农商行中青农商行受个别贷款风险暴露影响，不良率明显上行。 长期来看，对公房地产信贷质量核心因素仍取决于地产销售端恢复情况，未来仍需关注政策落地之后的需求恢复情况。 投资建议 投资建议 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳