银行业上市银行大类资产配置跟踪：信贷投放稳健，债券配置灵活性提升

核心观点与关键数据

• 对公信贷占比提升，关注零售需求恢复：公司贷款占比高位提升，对公业务压舱石地位持续，制造业贷款占比上升反映制造业实体企业经营复苏。零售贷款占比回落，国有大行降低按揭贷款配置，增加普惠贷款配置；股份行同时增配按揭和普惠贷款；城商行消费贷占比提升，反映消费刺激政策效果。
• 债券配置偏好灵活性提升，债券交易平抑市场波动：受利率波动影响，上市银行其他综合收益、公允价值变动明显回落，部分银行通过交易债券提升投资收益，平抑市场波动。AC类账户占比近半，发挥投资压舱石作用；TPL、OCI账户占比上升，增加投资收益。
• 资产质量压力可控，关注零售领域风险表现：行业整体资产质量保持稳健，A股上市银行25Q3不良率环比持平于1.15%，拨备覆盖率环比降低4pct至283%。零售贷款不良率上行，25年半年末上市银行零售贷款平均不良率环比上升15BP至1.58%。对公资产质量保持稳定，上市银行整体对公贷款平均不良率下降8BP至1.03%。地产领域资产质量较稳健，国有行、股份行房地产不良率改善，中小行房地产不良率大多上行。
• 投资建议：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。板块的股息配置价值吸引力仍将持续。看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。

风险提示

1. 宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。
2. 政策效果不及预期，存款搬家规模收缩、持续时间缩短。
3. 金融市场波动传导风险，资本市场出现短期大幅调整引发居民投资信心下降。