2023年10月MLF操作点评：MLF大规模加量旨在支持信贷投放及特殊再融资债券发行，年底前还有可能降准

——2023 年 10 月 MLF 操作点评 王青闫骏冯琳 事件：2023 年 10 月 16 日，央行开展 7890 亿元 MLF 操作，本月 MLF 到期量为 5000 亿元；本月 MLF 操作利率为 2.50%，上期为 2.50%。 一、10 月 MLF 加量幅度显著上升，直接原因在于近期市场资金面持续收紧，银行对 MLF操作需求增加。 10 月 MLF 到期量为 5000 亿，当月操作规模达到 7890 亿，即续作加量 2890 亿，加量幅度在上月 1910 亿的基础上进一步扩大。直接原因在于，主要受信贷投放保持高水平及政府债券融资规模大幅上升影响，9 月以来市场利率大幅上行，其中 1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率已升至 MLF 操作利率附近——9 月均值为 2.43%，较上月上行 0.17 个百分点，进入 10 月以来均值水平进一步升至 2.46%，DR007 更是持续运行在短期政策利率（央行 7 天期逆回购利率，1.8%）上方。这意味着尽管 9 月降准落地，释放长期资金 5000 多亿，但当前银行体系流动性水位仍在持续下降，MLF 操作需求相应上升。 二、MLF 大规模加量续作，在持续释放稳增长政策信号的同时，也能为特殊再融资债券发行营造有利条件，切实防范地方债务风险。 9 月降准落地，10 月 MLF 操作再度显著加量，显示政策面正在持续用力，明确支持银行继续加大信贷投放，加之经济复苏动能转强带动市场主体融资需求上升，10 月新增信贷将出现同比多增，各项贷款余额同比增速也有望转入上行。我们判断，宽信用进程将持续至年底，这是当前巩固经济回升向上势头的一个重要支撑点。 与此同时，MLF 加量续作将为特殊再融资债券顺利发行营造有利的市场条件，有效防范地方债务风险。在 9 月专项债较大规模发行后，10 月地方政府特殊再融资债券发行进入高峰期。截至 10 月 13 日，已有 17 个省市（含计划单列市）公布总额高达 7262.5 万亿的发行计划，主要是为了偿还、置换地方政府各类隐性债务。这意味着 10 月地方政府债券融资规模将 在 9 月高增的基础上进一步上升，也是本月 MLF 大规模加量续作的一个重要原因。 我们判断，2022 年 6 月之后特殊再融资债券发行再启，且显著放量，主要是为了切实防范化解地方债务风险。其中，首先是缓解流动性压力。这主要指伴随地方政府土地出让金收入较快下行，以及债务人为地方城投平台、但地方政府负有偿还责任的隐性债务到期，偿债资金来源紧张。发行特殊再融资债券，可以替代原有偿债资金来源，确保及时偿还隐性债务到期本息，避免地方债务违约对资本市场形成冲击。其次是实质性降低债务负担。一些隐性债务具有期限短、利率高的特征，债务滚续压力大，利息负担重。特殊再融资债务期限长、利率低，置换之后可以在相当长一段时间内缓解原有隐性债务负担。 综合考虑接下来信贷投放和特殊再融资债券发行需求，我们预计年底前 MLF 还会持续大幅加量续作；与此同时，从优化银行流动性结构、降低银行资金成本考虑，年底前也有可能再次降准。9 月最新一次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%，距离市场普遍估计的 5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。 二、降息也在政策工具箱内。 考虑到 6 月和 8 月 MLF 操作利率连续下调，当前正处于政策观察期，因此 10 月 MLF 操作利率不动符合市场预期。至于未来是否会继续降息，将主要取决于年底前宏观经济及楼市走向，不能完全排除这种可能。未来一段时间国内物价都会持续处于偏低水平，这也为进一步下调政策利率提供了较为有利的条件。伴随汇市运行趋于平稳，汇率因素也不会对国内货币政策灵活调整构成实质性障碍。 考虑到 10 月 MLF 操作利率不动，加之政策面正在引导银行降低实体经济融资成本，以及存量首套房贷利率较大幅度下调，银行净息差承压，当前报价行降低 LPR 报价加点动力不足，预计 10 月 20 日两个品种的 LPR 报价保持不变的可能性更大。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。