煤化工民爆农药染料新材料等行业公司调研反馈

化工与半导体材料投研摘要：产能拐点、涨价传导与业绩增厚

华鲁恒升

• 德州本部合成气平台改造项目预计增厚利润6-7亿元，尿素100万吨项目预计2027Q3投产，2028年底底部利润有望翻倍。
• 荆州TDI项目预计2028年年中开始陆续投产，相较于最初规划延期约半年。
• 德州本部合成气平台改造项目引进荆州基地先进气化技术，新建三台气化炉中已有一台投入运行，其余两台预计本周内陆续开启，预计增厚利润6-7亿元，但2026年第三季度产量将减少约2-3亿元营业收入。
• 蛋氨酸项目预计2028年底至2029年初陆续投产，关键在于氢氰酸的资质审批。
• 100万吨尿素项目预计2027年第三季度投产，2026年12月前完成发改委审批手续。
• 草酸新项目计划于2027年上半年投产。
• 2026年尿素出口配额约15万吨，已基本完成出口，预计第三季度盈利可达10亿元左右。

鲁西化工

• “十五”期间资本支出总额约300亿元，核心投资项目是气化平台，投资额约72亿元，建成后将使合成气体量增加50%。
• 其他项目包括20万吨草酸、40万吨二氧化碳制甲醇以及有机硅下游材料等。

巴斯夫上海TDI装置

• 因活性炭泄漏问题停产，预计2026年10月中旬完成安全审查报告，装置重启需4-6周，最乐观预计2026年11月中旬恢复生产。
• 若发布不可抗力，现货价格涨幅或超20,000元/吨，市场供需将极度恶化。

化工行业中游与长丝产品

• 化工行业中游库存处于极低水平，生产呈现“低库存、高运转”态势。
• 下游加弹企业普遍接受桐昆、新凤鸣等主要生产商单吨盈利维持在400元左右的水平，并认为可以中长期保持。
• 下游企业当前不进行大规模采购，主要原因是原油价格基数过高。

民爆行业

• 2026年整体景气度偏弱，下游煤矿行业因安全事故频发面临大范围安全检查，导致产量受影响。
• 上游原材料硝酸铵价格上涨给民爆企业带来压力，第三季度成本压力有所缓解。
• “十五”规划延续供给端严格约束政策，进一步收缩产能，利好头部矿服一体化企业。
• 江南化工具备显著优势，已陆续接到新订单，新增两张双一级资质，总数达到四张。
• 兵器工业集团与兵器装备集团重组，江南化工战略定位将得到提升，未来可能整合其他央企资产。

新化股份

• 主营业务为煤制合成氨、甲醇至乙醇的产业链，煤制乙醇产能已达60万吨，位居国内第一。
• 中期规划方面，延长石油旗下另外50万吨煤制乙醇资产未来有注入上市公司的预期。
• 2026年煤化工装置盈利能力整体偏弱，但进入第三季度随着甲醇价格快速上行，业绩环比修复明显。
• 因内控问题在2026年被ST。

农药行业

• 多数农药品种价格处于底部状态，行业正处于从第三季度淡季向第四季度冬储备货旺季转换的时间点。
• 行业景气度趋于乐观，主要基于原油价格中枢抬升、需求逐步好转、周期经验以及粮价上行预期。
• 从当前至2027年，农药行业无论股价还是估值角度看，均处于相对底部，具备关注价值。
• 草甘膦价格已上涨至28,000元/吨左右，目标价位向30,000元/吨靠拢，年底至明年旺季可能突破30,000元/吨。
• 草铵膦价格上涨预期更为确定，供需格局已从大幅过剩转向紧平衡，避免了单独上涨时可能面临的价格限制。
• 龙头企业在短期内仍面临较大业绩压力，但若10月份行业能出现明确的积极变化，如扬农化工、润丰股份等将值得重点关注。

半导体材料板块

• 预计到2026年底，市场整体的成长风格仍将维持看涨趋势，半导体材料是重点推荐的核心板块。
• 下游晶圆厂一直处于满产状态，预计到2027年，存储等板块可能面临供需紧张局面。
• 基于壁垒和国产化率，半导体材料板块可分为三类：
  • 第一类：高壁垒、高国产化率，如抛光垫、抛光液、前驱体和现场制气等，将直接受益于下游晶圆厂的扩产。
  • 第二类：高壁垒、低国产化率，如光刻胶、掩模版、先进封装材料以及用于超纯水处理的树脂等，国产化率提升空间巨大。
  • 第三类：低壁垒、低国产化率，如电子特气和湿电子化学品，市场空间广阔，能够容纳多家公司共同成长。
• 雅克科技有望显著受益于下游客户的技术迭代和扩产，长鑫G5平台实现量产，将直接受益于高端High-K前驱体供应，预计第三季度净利润将超3.5亿元。
• 路维光电在掩膜板市场有巨大成长空间，若今年内40纳米成套产品能成功量产，将是重大突破，有望大幅提振公司估值。
• 蓝晓科技医药板块业务已进入订单驱动的确定性增长阶段，预计到明年业绩将重返加速增长轨道。
• 江化微在向半导体材料平台化方向发展的预期下，后续成长空间巨大。
• 天禄科技项目已进入即将投产的阶段，预计到今年10月份产线将全线贯通，进入带料试车和产品验证阶段，整体进展与先前预期完全一致。

染料及中间体

• 近期染料及其中间体价格上涨显著，活性黑报价与成交价基本一致，维持在每吨4.6万元至4.7万元；分散黑报价为每吨3.3万元，成交价在3万元以上，并已接近3.3万元；还原物本周报价已从每吨14万元上调至18万元；H酸上周报价已提至每吨20万元。
• 染料中间体行业短期内新增产能风险有限，市场关注的安诺其还原物新产能，其采用的是一种尚不成熟的新工艺，项目落地和稳定生产需要很长时间观察。
• 头部企业H酸的战略储备充足，今年第三季度进行了一轮战略库存储备，成本非常低，备货量较大，这批库存至少能支撑到明年年初甚至更长时间。
• 下游贸易商和印染厂的染料库存成本至少在每吨2.8万元左右，且库存量很少。
• 预计2026年第三季度无论从量还是价的角度，都呈现环比向好的趋势，基于此判断，预计浙江龙盛第三季度业绩有机会达到12亿元，而闰土股份或将接近5亿元。
• 若将2026年第三季度的预测业绩进行年化处理，龙头企业对应的市盈率仅为7到8倍，结合其业绩增长潜力和目前的估值水平，其投资机会值得重点关注。

聚乳酸行业

• 3D打印领域需求的强劲爆发是聚乳酸行业近期变化的核心驱动力，2026年需求预计翻倍至14万吨。
• 2026年聚乳酸价格上涨的原因是上游原材料乳酸因硫酸价格上涨导致成本上升，以及3D打印领域需求的高速增长加剧了供需紧张。
• 上游乳酸供给情况：由于前几年行业状况不佳，基本没有新增产能，现有产能主要集中在金丹科技、新汉方、金粮等少数公司，短期内供给难以增加。
• 部分下游客户已出现备货行为，这进一步加剧了对后续供需紧张的预期，相关公司计划在10月份进行新一轮提价，预计提价幅度将大于前两轮。
• 从盈利能力看，2026年第二季度，海正生材单吨净利润在1,000元左右，若10月份提价成功，第四季度的单吨净利润有望达到2000元甚至更高水平。
• 金丹科技聚乳酸项目已于2026年8月底成功试生产，未来还将拥有聚乳酸业务带来的增长预期。