豆粕：价格运行中枢抬升

豆粕主力期价运行中枢抬升主要受进口大豆成本上升驱动。关税未取消背景下，我国7月以来加快采购美豆，巴西豆CNF升贴水易涨难跌，同时海运费上涨进一步推高成本。此外，美国大豆丰产基本确定，巴西大豆产量预估增加，全球平衡表边际改善，但国内油厂高开机导致豆粕供应充足，需求增幅收窄且库存处于历史同期高位，这些因素共同作用使豆粕价格承压。

国际市场方面，美国大豆丰产基本确定，9月供需报告预估单产52.8蒲/英亩，种植面积连续调增，收割已开始，干旱面积26%。巴西大豆26/27年度播种已开始，面积预计增加但增速放缓，厄尔尼诺可能影响天气但历史上南美丰产概率大。全球平衡表26/27年度连续第二年边际改善，巴西产量预估1.86亿吨，阿根廷产量5000万吨，全球期末库存小幅下降。未来需关注美国大豆出口需求及中美关系，南美天气和产量是另一关注重点，厄尔尼诺可能带来丰产。

国内豆粕市场分析主要围绕进口成本、供应和需求展开。进口大豆成本因关税未取消、美豆采购加快、巴西豆CNF升贴水上涨及海运费上涨而上升。进口大豆供应方面，8月到港1214.1万吨，1-8月累计进口7410.7万吨，同比增1.1%，油厂高开机使豆粕供应充足。需求方面，1-8月累计同比增5.06%但增幅收窄，饲料产量维持高位但生猪产能去化不利中长期需求，豆菜粕价差走扩不利豆粕添比，样本饲企豆粕库存使用天数偏低。库存方面，未见到库存拐点，考虑进口大豆折粕库存，今年库存处于历史同期最高，预计四季度供需面将改善，明年一季度供应或更紧张。

当前豆粕市场状态表现为进口成本抬升带动期价中枢抬升，但供需面最坏时候即将过去。进口大豆成本上涨推高豆粕价格，供应充足但需求增幅收窄且库存处于历史同期高位。然而，四季度到港和压榨将回落，供需面有望改善，明年一季度供应或更紧张，样本饲企豆粕库存使用天数偏低显示短期需求尚可。市场整体处于成本支撑和库存压力并存的阶段，未来需关注采购进度及到港情况。

豆粕市场主要风险提示包括国际市场和美国大豆丰产可能压制价格，南美天气异常如厄尔尼诺可能带来丰产影响。国内方面，关税政策变化可能影响进口成本，油厂开机率波动影响供应，生猪产能去化不及预期影响中长期需求，豆菜粕价差持续走扩可能抑制豆粕添加比例。此外，全球宏观经济波动可能影响饲料产量和养殖需求，需关注这些因素对豆粕市场的综合影响。