2026年四季度大类资产配置报告

四季度大类资产配置报告总结

摘要

四季度宏观环境核心矛盾在于“节奏”而非“方向”。中国财政支出落地速度决定内需与投资资产支撑效果，通胀预期边际变化阶段性主导全球加息与流动性预期。

海外宏观分析

1. 全球加息周期重启与增长动能博弈

   • 美联储9月加息25基点至3.75%-4.0%，年内或再加一次；欧央行年内或再加息一次；日央行10月可能加息。
   • 核心矛盾：能源冲击推升通胀 vs AI资本开支支撑增长，盈利能否消化利率上行决定风险资产承受力。
   • 重点关注：美债高位运行、中东油价二次冲高、AI投资兑现风险、融资杠杆问题。

2. 国内政策发力与内需修复协同

   • 经济呈现“新旧分化、供需分化、内外分化”三重特征。
   • 关注点：出口韧性延续性、地产止跌回稳进程、财政政策落地提效、海外利率对人民币汇率及货币政策空间的制约。

大类资产配置策略

1. 核心矛盾与配置顺序

   • 四季度核心矛盾在于“节奏”，中国财政支出落地速度与通胀预期边际变化是主要驱动框架。
   • 海外配置顺序：美元＞黄金＞股票＞大宗商品＞债券；国内配置顺序：债券＞股票＞大宗商品＞货币。

2. 各资产板块分析

   • 股市：四季度先抑后扬，科技股需消化加息余波，若盈利增长足以抵消利率压力则存在修复空间。
   • 债市：美债收益率曲线转向熊平但长端上行压力持续；国债维持偏强震荡，收益率曲线平坦化。
   • 汇率：美元指数延续偏强震荡但上行空间受限，人民币或延续偏强运行、双向波动。
   • 大宗商品：分化格局难短期扭转，关注中东局势、全球央行加息博弈、天气因素影响。
     • 原油：宽幅震荡，价格重心下行交易预期偏强。
     • 黄金：央行购金与“去美元化”需求构筑底部支撑。
     • 有色金属：铜价创新高，镍价受印尼干旱支撑，铝价区间震荡。
     • 农产品：天气与地缘因素主导，俄乌局势缓和或修正前期宏观溢价。

风险提示

• 海外：美联储鹰派加息压制全球估值、美债收益率高位运行、中东油价二次冲高、AI投资兑现风险、融资杠杆问题。
• 国内：实体经济修复持续性、财政发力不及预期导致基本面支撑边际走弱、海外利率对人民币汇率及货币政策空间的间接制约。

研究结论

• 四季度建议维持分散化配置，避免单一宏观叙事过度暴露。
• 海外风险资产短期需消化加息调整，中期看AI与供给约束及通胀预期变化；国内人民币资产“温和重估”路径最舒适。