9月抢跑了，10月利率还能继续下吗？

核心观点

• 10月债市利率预计先下行后震荡，久期越长越占优。
• 结构性机会方面，利率下行期先新券后老券，博弈7-10y国开与国债利差性价比不高，信用债不可轻易看空。

重要会议和增量政策

• 全年完成GDP目标难度不大，下半年无需大规模增量政策，更多是落实存量政策。
• 年内财政政策以“打补丁”形式进行可能性高，货币政策可交易明年降息预期。

政府债供给

• 年内供给高峰已过，10月政府债发行2.19万亿元，净融资1.37万亿元，同比增加8380亿元。
• 国债方面，10月发行1.43万亿元，净融资8985亿元，同比增加6739亿元。
• 地方债方面，10月实际发行7643亿元，净融资4677亿元，同比增长1641亿元。

宏观数据

• “外需强、内需弱”格局未改变，基本面对债市构成支撑。
• 政策性金融工具投放、项目建设专项债加速发行，可能推动四季度投资边际企稳。
• 近期票据利率上行不足以确认融资需求改善，需结合持续性和信贷结构判断。

货币政策和资金面

• 10月跨节后资金面回归均衡偏松，DR001运行区间预计1.35%-1.45%。
• 降准概率更高，降息不能排除。
• 资金面是观察央行调控利率下行节奏的重要窗口。

机构行为

• 10月份机构行为至少不会对债市利空。
• 公募基金随行就市，理财规模增长带动委外需求持续。
• 保险行为关键，要么债市本身有性价比，要么博弈未来宽货币预期。
• 10年国开和10国债利差仍有小幅压缩空间，但性价比不算高。

风险提示

• 数据统计可能有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。