汇率压力、货币支持内需，关注国债机会——中国货币政策系列二十八

核心观点

• 货币政策聚焦外汇市场管理，目标与上半年一致，即“经济稳定增长和物价合理回升”。
• 宏观政策边际上降低结构政策，加强对于总量政策的关注。
• 货币政策强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，体现相机抉择阶段。
• 汇率政策首次强调“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”，体现政策调控需求增加。
• 宏观策略基调不变，继续关注向进攻的转变，维持2026年宏观策略积极的判断。
• 关注利率市场在风险偏好可能转暖、周期可能转弱背景下存在的机会。

关键数据

• 2026年货币政策维持宽松。
• 存款准备金率低位延续。
• 股市显示周期的顶部正临近。
• 楼市价格变化和地产周期提示压力。
• 投资和消费显示内需结构的压力。
• 进出口差值的新高并没有结束。
• HIBOR利率曲线短端下长端上。
• MLF余额同比扩张提供流动性。
• M2/M1剪刀差基本保持稳定。
• 银行不良上升和息差企稳。
• 产能和企业利润增速。
• 外汇风险准备金率。
• 外汇储备同比变动和出口。
• 相比较价格型政策，市场或更关注数量型政策对于银行流动性环境的改善影响。
• 2016年以来房地产相关信贷存量持续处在增速回落状态。
• 尽管一季度一线城市房地产成本数据表现出火热特征，但是总量数据显示房地产行业的投资、消费数据暂没有得到有效改善。

研究结论

• 货币政策维持相机抉择阶段，具体操作时将视国内外经济形势、通胀水平及金融市场运行情况而定。
• 未来将通过结构性货币政策工具的“设计”，进一步引导金融机构加大对重大基础设施项目的中长期资金支持。
• 政策对于新动能的重心进一步增强，强调通过科技创新和产业升级创造出更高附加值的新增长点。
• 在8月份经济数据存在下行压力的背景下，政策更加强调向质量提升推动，体现了政策的定力。