浙商银行政策央行货币政策委员会三季度例会点评逆周期加力框架改革提速银行竞争

9月24日，央行发布26Q3货币政策委员会例会。核心观点如下：

1. 需求：政策延续适度宽松，强化逆周期调节，聚焦有效需求。26Q3例会将“加大逆周期调节力度”保留，并将“着力扩大内需”改为“加力扩大内需”，调整“做优增量、盘活存量”为“加快推动新旧动能转换”。当前经济结构性分化，生产、新动能韧性较强，消费、投资、地产需求偏弱，政策重心向稳当期有效需求倾斜。

2. 工具：政策操作更重相机抉择。26Q3例会新增“综合运用并适时调整货币政策工具”，政策灵活性进一步落实到工具操作。后续数量、价格和结构性工具均保留操作空间，“适时调整”强调相机抉择。

3. 利率：操作框架加快重塑。26Q3例会将“强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制”调整为“推动货币政策操作框架改革完善”，政策表述由利率传导机制上升至操作框架层面。价格型调控持续深化，政策利率锚定、市场利率传导的方向更加明确。银行资产负债管理、负债成本管控与自主定价能力的重要性显著提升。

4. 汇率：防范预期顺周期放大。26Q3例会首次明确“坚持市场在汇率形成中的决定性作用”，新增“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化”，较26Q1-Q2更重视防范单边交易和预期自我强化。汇率政策更加兼顾市场化、预期管理和金融稳定。

5. 结构：信贷增量更加结构化。26Q3例会将结构性货币政策工具由“优化工具管理”调整为“不断完善工具设计和管理”，并首次将“六张网”建设纳入重点支持领域。政策更加注重资金投向和使用效率，融资增量将更多来自科技、内需、重大建设和薄弱环节。银行业“降速提质”特征更加明确。增长逻辑正由“扩规模、以量补价”转向“稳价格、优结构、提效率”，资本实力雄厚、负债成本较低、客户基础优质且风险定价能力突出的银行竞争优势更强。

投资建议：继续沿两条主线，一是经营基本面扎实、分红兑现确定性高的“大银行”，如中国银行、建设银行等；二是扎根高财富区域、聚焦长三角的优质区域“富银行”，如浦发银行、南京银行、宁波银行等。

风险提示：宏观经济修复不及预期；货币政策调整超预期；净息差下行超预期；重点领域信用风险暴露超预期等。