大类资产回顾及9月展望：权益或进入牛熊转换阶段

大类资产回顾与展望

一、大类资产回顾：美债成为全球市场焦点，权益市场围绕科技修复和商品再通胀

1. 大类资产表现回顾

• 市场焦点：地缘风险引发脉冲式扰动，美债收益率飙升引发资产重定价。
• 商品市场：布伦特原油高位震荡；黄金最高逼近4700美元/盎司后受沃什鹰派讲话回落；白银同步反弹；铜铝偏强震荡。
• 权益市场：科技板块7月极致平衡后反向修复，AI叙事转向“业绩兑现”；石油煤炭、农产品等商品涨价方向获资金青睐。
• 债券市场：美债收益率曲线从“熊陡”转为“熊平”；国内债市“资产荒”格局延续，走出牛平行情。
• 收益率排序：贵金属>国内商品>A股≈美股>原油>中债>港股。

2. 国内重要市场分析

• 中债：8月利率债市场先扬后抑，短端调整、长端收益率下行（10年期国债突破1.70%）；城投债收益率8月整体下行，低等级城投降幅更大；重点行业债券收益率整体下行，房地产行业降幅最大。
• A股：市场修复，资金回流TMT、机械设备等板块；商品涨价方向持续获青睐；市场缩量，小盘股领涨；上证指数、创业板指、科创50、中证2000分别上涨4.0%、2.8%、3.0%、13.2%。

二、宏观环境：国内经济仍在下行磨底期，政策以存量落实为优先项，海外影响因素复杂

1. 国内经济

• 经济特征：7月经济全面下行，“有量无价”；生产数量指标较好，效益指标较差；内需压力加大，居民收入预期偏弱。
• 结构分化：基建投资、地产投资、制造业投资降幅扩大；商品消费低迷，服务消费相对旺盛；出口高景气，新质生产力行业高速增长。
• 前瞻指标：7月信贷脉冲指数为27.0（近六年低位）；8月花旗中国经济意外指数为-30.0（历史同期低位）。
• 经济趋势：传统经济探底，新经济依托出口链形成支撑，整体磨底。

2. 国内政策

• 政策重心：聚焦结构优化和调整，培育新动能、打造新兴支柱产业。
• 政策力度：逆周期调节必要性加大，但经济未失速下难有强力增量政策。
• 财政政策：三季度以存量落实为优先项，四季度增量政策取决于存量政策效果。
• 货币政策：延续“价稳量活”，隔夜逆回购承担对冲职能；增量政策可能包括贴息、地方政府债务限额使用、提前下达专项债额度；年内降准概率相对较高，全面降息仍受限。

3. 海外因素

• 发达经济体债券利率：美日欧等多经济体债券利率创近年新高，压制市场风险偏好和权益估值。
• 美联储加息：面临债务、AI产业、通胀、政治压力，市场可能高估加息预期；沃什或通过鹰派表述管理通胀预期。
• 美伊冲突：边打边谈，局部冲突难以避免；特朗普可能对伊朗实施经济制裁，中期选举前TACO概率较高。

三、市场展望和投资策略：债市重点关注超长债配置，权益市场处于牛熊转换阶段

1. 国内债券

• 市场观点：内需偏弱、信贷收缩、货币宽松格局延续，降准降息落地前市场保持多头思维。
• 利率趋势：预计债市低位窄幅偏强震荡，10年期国债在1.65%-1.7%，30年国债在2.1%-2.2%。
• 央行态度：更在意利率下行斜率，防范“急下”风险。
• 投资策略：区间博弈、高抛低吸，9月债市调整仍是买入机会。
• 品种配置：增配超长债，配置流动性高的存单，“存单+超长债”哑铃型策略。

2. 国内权益

• 市场阶段：或进入牛熊转换阶段，仓位和风格不宜激进。
• 9月展望：中报落地后进入业绩真空期，交易重心可能向小微盘、题材股倾斜。
• 配置方向：
  • 低位蓝筹和有催化的板块（如中证红利、医药、工业金属、农产品）。
  • AI新叙事逻辑下有增长空间的硬科技和国产设备替代链条。

3. 黄金

• 美债利率与金价相关性：美债利率上行期，相关性转正对应金价阶段性底部和顶点。
• 近期逻辑：利率逻辑主导，特朗普TACO和美联储加息预期修正会是上涨催化剂。
• 长期价值：全球秩序重构、地缘冲突、央行购金、美债信用风险增强货币对冲功能。

4. 原油

• 供给端：海湾地区生产端恢复，运输端受阻；欧佩克增产对短期影响有限。
• 需求端：高油价抑制需求，夏季出行部分提振。
• 库存端：全球原油库存继续去化，美国商业原油库存小幅回升，战略库存储备创新低。
• 价格趋势：地缘因素主导波动，低库存和夏季需求支持高位宽幅震荡。