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信号转暖，保持耐心

2026-09-26 国泰海通证券坚守此念

核心观点：月频预发布信号转多，10月可关注震荡修复，但高估值与成交偏弱仍有约束，参与节奏保持耐心。
周频信号解读：9月24日，V1、V2映射仓位分别回升至56.5%和34.5%，收益端由负转正，风险端仍为负值，V1有所改善，V2进一步走弱，估值、交易状态及内部风险偏好仍有拖累，两版分歧主要来自风险约束的强弱。
月频信号解读：基于截至9月24日的数据，V1、V2月频映射仓位分别由8月底的34.7%和35.5%升至56.7%和73.9%，收益端均较8月底走弱，风险端改善抵消其拖累，推动综合信号转正。模型对后续月度波动与回撤环境的评价转好，但收益端尚未提供正向支持，宏观与流动性、投资者结构等维度仍有约束。
估值与成交：百元溢价率单周下降3.73个百分点至39.35%，较8月底累计下降6.05个百分点，但仍处于2017年以来96.0%的历史分位。全样本转债日均成交463.0亿元，较前一周减少7.2%。连续调整改善了价格与估值条件，成交承接尚未同步恢复，仍需观察节后交投变化。
10月展望：对10月采取中性偏积极判断，以震荡修复为基准，重点观察正股上涨能否有效传导至转债价格。若9月30日正式月频信号维持偏多，周频风险端逐步改善，且正股回升伴随同平价溢价趋稳和成交恢复，可逐步提高参与程度；若正股表现继续被估值压缩抵消，或权益回落与溢价压缩再度叠加，则应放慢增配、优先控制回撤。
结构配置：兼顾债底保护与有业绩支撑的弹性机会。防御端重视信用质量、纯债价值、剩余期限及流动性，避免仅凭低价格判断安全边际；进攻端选择正股盈利与三季报预期有支撑、溢价负担相对较低的品种，控制对纯题材及高估值个券的追涨。
风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。