首次实现半年度盈利，在研管线进展顺利

核心结论

泽璟制药2026年半年报显示公司实现营收12.05亿元（同比增长220.88%），归母净利润6.40亿元，首次实现扭亏为盈；扣非归母净利润6.17亿元，同样转正。业绩大幅增长主要得益于ZG006产品技术授权许可相关收入6.62亿元，以及商业化产品销售收入同比增长44.30%。

业绩增长驱动因素

1. BD授权收入：确认ZG006产品技术授权许可相关收入6.62亿元。
2. 商业化放量：多纳非尼片、重组人凝血酶、吉卡昔替尼片、注射用人促甲状腺素β、盐酸吉卡昔替尼片等商业化产品销售收入同比增长44.30%。

商业化进展

• 多纳非尼片：覆盖医院2400余家、药房1100余家。
• 重组人凝血酶：与远大生命科学合作，覆盖医院880余家，销售额同比大幅增长。
• 吉卡昔替尼片（骨髓纤维化适应症）：纳入国家医保目录，覆盖医院840余家、药房600余家，销售额同比大幅增长。
• 注射用人促甲状腺素β：获批上市，与默克合作，覆盖药房180余家，入院积极推进中。
• 盐酸吉卡昔替尼片（重度斑秃新适应症）：于2026年6月获批，覆盖患者进一步扩大。

在研管线进展

• ZG005（PD-1/TIGIT双抗）：
  • 启动2项III期临床：1）ZG005+依托泊苷及顺铂对比依托泊苷及顺铂用于一线晚期神经内分泌癌；2）ZG005+贝伐珠单抗对比信迪利+贝伐珠单抗用于一线晚期HCC。
  • ZG005+贝伐珠单抗对比信迪利单抗+贝伐珠单抗用于晚期一线肝细胞癌的II期临床研究（ZG005-005）入选2026ASCO口头报告。
  • 积极开展联合疗法探索，覆盖肝癌、神经内分泌癌、鼻咽癌、食管鳞癌等多个实体瘤适应症。

投资建议

预计2026-2028年公司营收分别为19.5/20.7/26.8亿元，同比增长140.3%/6.4%/29.3%。在研管线后续催化值得期待，维持“买入”评级。

风险提示

• 研发不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 行业政策变动风险