海南橡胶（601118.SH）全球最大天胶企业，充分受益于行业景气上行

公司概况

• 发展历程：海南橡胶成立于2005年，2011年上市，通过并购R1公司、受托管理印尼KM公司、并购合盛农业等，成为全球最大的天然橡胶跨国企业集团。
• 业务结构：公司构建了覆盖种植、初加工、深加工、贸易、科技研发及橡胶木加工的全产业链。2025年，橡胶产品收入占比96.31%，毛利占比61%。公司拥有境内外土地490万亩，其中胶园380万亩；初加工产能约235万吨；深加工品牌包括爱德福和合盛农业；年销售贸易量337万吨。
• 股权结构：公司由海南省农垦投资控股集团有限公司控股，实际控制人为海南省国有资产监督管理委员会。

行业分析

• 长期趋势：全球天然橡胶种植周期进入存量阶段，新增种植持续偏低，胶园老龄化，人力成本高企，制约供应增长弹性。需求方面，全球轮胎需求量总体平稳。因此，行业长期上行趋势明确。
• 短期催化：预计2023-2024年将出现超强厄尔尼诺事件，可能引发主产国减产，进一步加剧供应紧张。目前库存去化持续，原料价格坚挺，印证供应端紧张。

公司受益分析

• 核心资源与降本增效：公司拥有核心土地资源，2025年自产橡胶10.42万吨。通过科技赋能，公司正推进降本增效，如智能割胶机推广、特种胶中试等，成本下降具有较大空间。
• 金融工具保障收益：公司运用橡胶收入保险和期货套保等金融工具，有效控制风险，保障盈利稳定。2025年收到收入保险理赔收益4.85亿元。
• 热带高效农业：公司推进基地改革，发展榴莲、荔枝等热带高效农业，目前种植面积约10万亩，未来将成为重要利润来源。

盈利预测与投资建议

• 预测：预计2026-2028年公司总收入分别为485.11/533.82/587.42亿元，同比增长14.85%/10.04%/10.04%；归母净利润分别为1.96/7.06/8.30亿元，同比增长290%/260%/18%。
• 估值：基于行业景气上行和公司地位，通过历史PB估值，目前公司PB处于历史中位，给予“买入”评级。

风险提示

• 自然灾害
• 价格风险
• 信用风险
• 汇率风险