公司动态点评：龙头地位稳固，未来将充分受益于行业景气度上行

圣农发展（002299）公司动态点评 2015年11月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 王建虎010-88366060-8787 Email:wangjh@cgws.com 执业证书编号:S1070514050002 目前股价 18.08 总市值（亿元） 193.30 流通市值（亿元） 156.57 总股本（万股） 111,090 流通股本（万股） 89,981 12个月最高/最低 26.00/12.21 2015E 2016E 2017E 营业收入 7,807 10,682 12,819 (+/-%) 21.3% 36.8% 20.0% 净利润 -296.4 977.0 1,225 (+/-%) 扭亏 25% 摊薄EPS -0.27 0.88 1.10 PE -67.76 20.56 16.38 数据来源：贝格数据 <<产能扩张基本完成，静待收获期>> 2015-08-28 <<业绩下修，短期利空，但中长期看好逻辑不变>> 2015-07-15 <<一季报业绩略低预期，未来业绩改善依旧可期>> 2015-04-27 龙头地位稳固，未来将充分受益于行业景气度上行 ——圣农发展（002299）公司动态点评 鉴于白羽鸡行业景气度恢复弱于预期，下调公司2015年全年的盈利预测，预计2015-17年归属母公司的净利润分别为-2.96亿、9.78亿和12.3亿元，对应的EPS分别为-0.27元、0.88元和1.11元，对应PE分别-67.8X、20.6X和16.4X。我们认为，白羽鸡行业最坏的时刻已经过去，祖代鸡去产能效果也必将显现。公司产能扩张基本完成，龙头地位更加稳固，未来将充分受益于白羽鸡行业的景气度上行，维持“推荐”评级。  事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入50.6亿，同比增加9.68%；前三季度亏损额为3.49亿元，基本每股收益为-0.3415元。公司同时公布了全年业绩预告，预计2015年全年亏损3.19亿——3.49亿元。  经营情况逐季改善：公司三季度单季实现营业收入18.71亿元，同比增加9.98%；归属上市公司股东净利润为402万元，与前两个季度相比改善明显（一季度亏1.95亿，二季度亏1.58亿）。而前三季度公司鸡肉产品销量较上年同期增加22.38%，但受制于鸡价因素，公司前三季度主营业务收入增长仅为9.68%。动态来看，受益于定增完成、饲料成本下降、以及行业去产能效果显现等因素，公司前三季度经营情况逐季改善，其中第三季度改善也是最为明显的一个季度。  费用有所增加：前三季度公司销售费用较上年同期增加2,880.97万元，增幅40.29%，主要是销售量增加，产品运输费用相应增加，另外，商超业务发展较快，商超渠道相关费用快速增长；管理费用较上年同期增加3,098.49万元，增幅47.58%，主要是公司生产经营规模扩大，以及房产税、土地使用税、印花税和广告宣传费增加所致。  资产周转能力出色：前三季度，应收账款周转天数为14.98天，较上年同期减少1.71天；存货周转率为4.97次，较上年同期减少了0.64次，存货周转天数为73.40天，保持较高水平。  鸡价低位，资产减值损失增加：三季度白羽肉鸡主产区价格均价为7.58元/公斤，虽环比二季度上涨4.7%，但仍处在低位。鸡价低位也导致公司资产减值损失较历年有所增加，前三季度公司资产减值损失为8108万元（Q1、Q2、Q3分别为1413万、4171万和2523万元），较上年同期增加5,910.50万元，增幅为268.91%。  鸡价与猪价背离明显：受益于产能和库存大幅收缩，猪价自今年三月份以来出现持续性快速上涨，截止10月30日仔猪、生猪和猪肉年涨幅分别为76%、23%和17%。鸡价则持续低迷，鸡肉价格甚至不断创下新低，-50%0%50%100%150%200%14-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-10农林牧渔 圣农发展 沪深300 投资建议 投资要点 证券研究报告 农林牧渔| 公司动态点评 2015年11月02日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 猪价和鸡价走势背离明显。  鸡价处于底位，未来行业景气度好转确定：我们认为当前鸡价处于底位水平，未来景气度好转确定性很高，主因有以下三点：1.猪价与鸡价走势背离明显，从价格上看鸡肉对猪肉的替代优势明显；2.受美国禽流感影响，今年祖代鸡引种量大幅下降到70万套左右，大幅低于均衡引种量100万套；3.鸡价持续低迷导致的养殖户养殖积极性下降影响，行业去产能效果将逐渐显现。  风险提示：大盘系统性风险，肉鸡行业景气低迷时间延长。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 4708 6436 7807 10682 12819 成长性 营业成本 4607 5911 7594 9173 11044 营业收入增长 14.85% 36.70% 21.29% 36.84% 20.00% 销售费用 65 107 114 153 158 营业成本增长 17.95% 28.31% 28.46% 20.80% 20.39% 管理费用 85 91 133 175 204 营业利润增长 742.03% -96.16% 2807.48% -393.48% 26.20% 财务费用 178 281 289 231 214 利润总额增长 750.80% -114.47% -884.53% -429.62% 25.47% 投资净收益 1 (10) 0 0 0 净利润增长 -8441.56% -134.67% -489.10% -429.62% 25.47% 营业利润 (290) (11) (324) 950 1199 盈利能力 营业外收支 29 49 27 27 27 毛利率 2.15% 8.16% 2.73% 14.13% 13.85% 利润总额 (261) 38 (296) 977 1226 销售净利率 -4.67% 1.18% -3.80% 9.15% 9.56% 所得税 1 (0) 0 0 0 ROE -6.50% 2.09% -5.07% 14.63% 15.87% 少数股东损益 (42) (38) 0 0 0 ROIC -0.34% 4.70% -0.09% 14.25% 17.26% 净利润 (220) 76 (296) 977 1226 营运效率 资产负债表 （百万元） 销售费用/营业收入 1.39% 1.66% 1.46% 1.43% 1.23% 流动资产 1984 2409 7328 9407 11864 管理费用/营业收入 1.80% 1.42% 1.71% 1.64% 1.59% 货币资金 681 523 5091 6638 8532 财务费用/营业收入 3.77% 4.36% 3.70% 2.16% 1.67% 应收账款 230 281 337 461 554 投资收益/营业利润 -0.43% 88.26% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 3 0 14 19 23 所得税/利润总额 -0.24% -0.52% 0.00% 0.00% 0.00% 存货 968 1368 1588 1919 2310 应收账款周转率 18.44 20.83 19.56 21.05 21.85 非流动资产 6217 7629 7065 6426 5717 存货周转率 3.94 4.00 4.33 4.34 4.51 固定资产 5720 7040 6481 5847 5144 流动资产周转率 2.14 1.32 0.93 1.00 0.98 资产总计 8201 10039 14392 15833 17581 总资产周转率 0.52 0.53 0.52 0.64 0.70 流动负债 4123 5453 7841 8482 9217 偿债能力 短期借款 2427 3134 4870 4870 4870 资产负债率 0.59 0.64 0.59 0.58 0.56 应付款项 620 948 1217 1471 1770 流动比率 0.48 0.44 0.93 1.11 1.29 非流动负债 700 944 701 671 641 速动比率 0.25 0.19 0.73 0.88 1.04 长期借款 0 243 0 (30) (60) 每股指标（元） 负债合计 4823 6397 8543 9153 9859 EPS (0.24) 0.08 (0.27) 0.88 1.10 股东权益 3378 3642 5850 6680 7722 每股净资产 3.71 4.00 5.27 6.01 6.95 股本 911 911 1111 1111 1111 每股经营现金流 0.02 1.01 0.62 1.68 1.97 留存收益 2193 2269 4277 5108 6150 每股经营现金/EPS (0.10) 12.09 (2.34) 1.91 1.79 少数股东权益 274 462 462 462 462 估值 负债和权益总计 8201 10039 14392 15833 17581 PE (67.86) 195.74 (61.35) 18.61 14.83 现金流量表 （百万元） PEG #NUM! 1.28 #NUM! 0.73 - 经营活动现金流 22 921 694 1866 2191 PB 4.41 4.09 3.11 2.72 2.35 其中营运资本减少 276 41 300 108 173 EV/EBITDA 50.24 21.88 34.82 11.94 10.62 投资活动现金流 (1744) (2097) (124) (141) (83) EV/SALES 3.83 2.95 3.04 2.22 1.85 其中资本支出 (1722) (1994) (125) (141) (83) EV/IC 2.54 2.12 2.81 2.79 2.89 融资活动现金流 1263 974 3998 (177) (214) ROIC/WACC (0.05) 0.65 (0.01) 1.97 2.38 净现金总变化 (462) (202) 4568 1548 1894 REP (53.93) 3.27 (231.67) 1.42 1.21 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 王建虎：金融学硕士，2011年7月进入长城证券研究所。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面