烧碱：氯强碱弱延续，关注近月仓单

核心观点：氯碱平衡压制盘面，关注仓单重建及液氯价格持续性

近期烧碱市场呈现毛利修复与高库存并存的弱平衡格局。截至9月18日，烧碱周度产量回升至79.3万吨，山东氯碱企业生产毛利因液氯价格大幅走强而抬升至280元/吨，但液氯价格已至年内高位，后续持续性有待观察；需求端受氧化铝低利润压价采购及非铝行业旺季不旺拖累，现货价格整体持稳，盘面则因供应回升及降负预期减弱而持续走弱，现货基差走扩至112元/吨。库存方面，最新周度库存录得48.47万吨，虽有缓慢去化，但幅度弱于往年，绝对水平仍处近年来高位；交割方面，截至9月23日仍未见烧碱注册仓单，近月下行驱动不足。

后续核心变量在于高库存能否触发仓单重建以及液氯价格能否维持高位，若两者均获确认，在旺季不旺及供应过剩格局下，11月与01合约贴水仍有进一步扩大空间。策略上，维持逢高布局空单思路，SH2611合约参考运行区间1700–2000元/吨。

1、液氯价格走强，周度产量回升 近期液氯价格持续走强，氯碱企业生产毛利回暖，产量边际回升，且市场预期后续降负意愿不强，驱动烧碱盘面价格持续走弱，现货价格整体维稳，现货基差持续走高至112元/吨。 截至9月18日，烧碱周度产量录得79.3万吨，较前期低点76.8万吨回升2.5万吨。最新周度库存录得48.47万吨，整体维持缓慢去库趋势，但去库幅度弱于往年，绝对水平仍处于近年来高位。需求端，低利润下的氧化铝企业持续压价采购，非铝行业需求旺季不旺。 利润方面，近期液氯价格大幅走强，主因是下游环氧丙烷需求表现尚可，企业成交信心充足。山东氯碱企业生产毛利抬升至280元/吨。但液氯价格已经涨至年内高位，后续持续性仍需观察。 交割方面，截至9月23日，仍未见烧碱注册仓单，近月持续向下动力尚不充足。

2、行情展望 当前氯碱行业呈现毛利修复与产量边际回升的并存态势，高库存压力未消，致使盘面贴水幅度持续走扩。但当前烧碱仓单已全部清零，价格持续下行的动能尚不充分。后续应重点关注两大变量：其一，高库存格局是否会触发仓单的重新生成；其二，液氯价格能否长期维持于高位。若上述两点均得到确认，在当前需求旺季不旺、供应过剩格局持续的背景之下，11月合约与01合约的贴水仍存在进一步扩大空间。操作策略上，维持逢高布局空单的思路，SH2611合约参考运行区间为1700–2000元/吨。