B7-H3 ADC优异数据闪耀WCLC，新一轮新品上市潮将至；上调目标价

翰森制药(3692 HK)

B7-H3 ADC优异数据闪耀WCLC，新一轮新品上市潮将至；上调目标价

核心观点与关键数据

• B7-H3 ADC产品（Ris-Rez）闪耀WCLC大会：III期ARTEMIS-008研究在预设期中分析中达到主要终点，经含铂治疗失败的复发性小细胞肺癌（SCLC）患者中，Ris-Rez组的mOS达到18.5个月，对照组为10.3个月，死亡风险降低54%。该产品有望提升疗效和安全性，扩大适用人群。
• 适应症进展：Ris-Rez在中国已获受理上市申请（2026年9月），预计2027年获批；海外合作伙伴GSK正在推进全球III期研究，并计划在2026年下半年启动三项新临床研究。
• 1H26业绩表现：公司收入同比增长12%，药品销售增长14%，创新药收入占比提升至85.4%；毛利率和SG&A费用率分别改善0.8和2.7个百分点，净利润同比增长36%。
• 未来增长预期：管理层预计2026年全年产品和合作收入均实现双位数增长，主要来自创新药。阿美乐年销售额有望在2030年前超80亿元人民币；研发投入全年增长约30%，未来每年有望推进8-10个新分子进入临床。

研究结论与目标价

• 上调目标价：基于1H26强劲的收入和利润率表现，以及2027年起新一波创新药上市潮（包括Ris-Rez SCLC和骨肉瘤适应症、GLP-1/GIP、RET、c-MET等产品），上调2026-28年收入和盈利预测。基于DCF模型，最新目标价定为46港元，维持买入评级和处方药行业重点推荐。
• 未来12个月重点临床催化剂：Ris-Rez骨肉瘤III期数据读出（10月ESMO大会）、GLP-1/GIP减重III期完整数据（2026年下半年）及肿瘤和非肿瘤领域10项以上I期/II期数据。