国泰海通证券 小菜园经营情况更新

七八月份堂食客流同比增超50%（7月）和42%（8月），翻台率分别提升至4.1和4.5，外卖占比稳定在36%。截至8月底会员达170万，但1-8月同店降幅约10%。上半年客单价同比降12.5%，稳定在50元；整体外卖占比33%（去年同期近40%），单店客流波动大因客流增长叠加降价，外卖同比降超10%，同店收窄主要受去年外卖拖累。

上半年新开11家门店，原年底超1000家目标调整为全年净增约100家，年底预计900家，1000家目标延至明年。开店加快需满足降租周期缩短等条件，区域经理无开店考核。中长期目标净增3000家，短期至少1000家。开店重点布局低线城市，其客流、翻台率表现优于高线城市。餐饮赛道未来或持续向低线城市渗透，连锁品牌通过优化选址和运营提升竞争力。

原材料单个涨价影响有限（品类丰富），可通过自建供应链获议价权；上半年人工成本占比高因客流增长需增配服务员、开店储备、社保补缴及福利调整。租金率无指引，谈判有空间。利润率目标65-66%（当前约67%），净利润率指引10-12个点（上半年偏下限），降价不影响利润，未来或回升。成本结构优化和规模效应是提升利润的关键。

餐饮市场在疫情影响下呈现分化，堂食客流逐步恢复但客单价承压。小菜园客流增长显著但伴随降价，外卖占比下降。低线城市客流、翻台率表现优于高线城市，反映市场下沉趋势。品牌需平衡扩张速度与盈利能力，同店增长需关注客流质量与复购稳定性。

经营风险包括原材料统一涨价、租金谈判不确定性、社保补缴基数差异。后续关注同店改善抓手（客流、外卖）、复购率精准数据、开店节奏变化、利润率回升情况。供应链稳定性、成本控制能力及同店增长可持续性是关键关注点。