华润电力26H2及2027经营展望

一、核心要点

1. 上半年火电电量增长15%，主要来自2025年下半年投产机组贡献，2025年火电新增投产866万千瓦，包括湖北、新疆哈密等项目；上半年新能源光伏装机增长31.7%、风电增长0.6%，上半年新增新能源项目5.45GW左右，全年规划将结合项目推进情况调整，2027年新能源增量待相关主体规划确定后安排。
2. 煤炭方面，一至八月综合到场成本低于市场煤涨幅，四季度煤价预计高位运行，受供应偏紧、需求支撑影响，国家保供稳价风险可控；电价方面，江苏、广东等地现货电价二季度以来上涨，今年长协签约比例基本稳定在年度70%左右，火电上半年点火价差为0.12元/kWh，容量电价上调后对价差有一定支撑。
3. 火电亏损面约11%，37个火电项目中9个亏损（含3个气电项目），新能源40个项目亏损，总亏损约2亿元，气电项目为非核心业务，将适时考虑退出或优化；新能源亏损项目按阶段判断，阶段性亏损通过降本增效扭亏，长期亏损审慎计提减值。

二、投资线索

1. 十五五期间公司将审慎布局火电，聚焦新能源配套调节型、综合能源中心、稳定负荷区域热电三类项目，规划将于10月向集团汇报；新能源将重点拓展海上风电、大基地项目，包括积极争取沙科矿大基地开发权及哈密送重庆配套项目。
2. 公司上半年负债下降4个百分点，资产结构更健康，派息将平衡长期发展与股东回报，港股与A股新能源派息政策有差异，集团层面对公司无硬约束。

三、风险与关注

1. 火电存在煤价高位、电价波动风险，新能源存在消纳、项目推进不及预期风险，气电项目退出存在资产处置等不确定性。
2. 十五五火电、新能源具体规划及以大代小项目比例待后续披露，大基地项目电价及交易细节待后续确认。