化工行业2026中期策略：多重周期叠加利好，聚焦氨纶与制冷剂拐点
化工板块整体展望
- 周期位置：化工板块处于库存与产能周期开启前夕，预计Q2至Q3业绩逐季上行，7-8月验证拐点。
- 资金面：过去一年经历两次资金流入（2025年7月保险资金，2026年Q1理财子ETF），但近期部分资金流出导致部分标的被错杀，性价比凸显。
- 周期嵌套：当前市场处于新一轮库存周期和产能周期开启前夕，叠加康波萧条尾声及秩序周期下行中继阶段，对大宗商品构成利好。
- 库存周期：5月淡季下游去库存，与化工中游博弈，未来可能出现两种情景：海峡局势放开导致短期补库利好化工，或下游库存耗尽进入刚需采购阶段，叠加出口利好化工。
- 油价判断：油价预期“Higher for longer”，美国战略库存降至历史低位，经通胀调整后104美元/桶为合理中枢。非OPEC供给方失去产能，定价权向OPEC转移，霍尔木兹海峡等瓶颈加剧趋势。
聚焦赛道
- 聚氨酯MDI：
- 供给端：海外供给受限且成本上行，国内70万吨新增产能暂不投产，万华化学估值回归历史低位。
- 需求端：出口数据强劲，国内下游企业采购谨慎，家电等行业受益出口拉动。
- 业绩与估值：头部企业预计良好业绩，万华化学估值15倍以下，约相当于历史盈利中位数的10-12倍。
- 制冷剂：
- 涨价逻辑：R32配额调整增量有限，空调排产转正叠加极端天气预期支撑价格持续上行。
- 供给端：中东地区装置停产，天然气价格中枢上行加大海外生产商成本压力。
- 需求端：出口数据强劲，国内下游企业采购谨慎，空调排产转正。
- 海外政策：英国和美国延缓第三代制冷剂削减进程，延长生命周期，利好中国生产企业。
- 氨纶：
- 景气拐点：2026-2027年无新增产能，需求增速回升至10%以上，行业开工率已升至85%以上。
- 需求结构：受益于下游服饰领域户外消费潮流，年均复合增速约10%（2017年至今）。
- 景气度展望：目前处于明确景气拐点，预计此轮景气周期持续至2027年末，2027年开工率预计超90%。
- 盈利分化：龙头企业盈利能力改善更可观，2026年第二季度龙二企业预计每吨产品约3000元利润。
- 农药：
- 周期位置：处于底部拐点和景气上行通道，2026年量价齐升，出口数据和价格均上涨。
- 供给端：资本开支收缩至折旧以下（0.99），供给侧改革政策推动供给收缩。
- 景气度趋势：未来两年内供需格局持续改善，价差有望持续拉阔，景气上行周期持续2-3年。
- 业绩展望：2026年第一季度受季节性影响和汇兑损失影响业绩不佳，但第二季度业绩预计非常可观。
- 标的关注：扬农化工、润丰股份、江山股份、利尔化学等回调幅度较深的龙头优质标的。
- 其他细分赛道：
- 民爆：雷管供给侧改革削减40%产能，下半年新疆煤炭增产及西藏矿业订单驱动需求回升。
- 煤化工：供给端持续优化，需求端预计第三季度补库，油价高位下产业链受益。
- 磷化工：高品位磷矿石维持紧缺，磷肥短期面临硫磺成本压力但头部企业盈利韧性强，磷肥出口预计下半年放开。
- 轮胎：竞争格局分化加剧，头部企业成本传导能力更强，品牌力加速突破。
- 通用化工品：聚氨酯受益有色行业向好和对进口产品替代逻辑，PVC供需拐点在2026年下半年至2027年，烧碱市场景气，纯碱市场由边际成本定价。
- 含氟高分子材料：PVDF和PTFE价格反弹，PTFE应用拓展至AI服务器等领域，电子级氢氟酸价格上涨。
- 有机硅：供需平衡表持续优化，有机硅价格上行贯穿2026全年，工业硅价格预计在9,000至10,000元/吨成本线附近震荡。
- 涤纶长丝：“反内卷”行动推进顺利，2026年盈利中枢预计持续上移。
- 钛白粉：出口市场改善，供给端边际喘息机会，景气度持续上行。
- 炼化：5月价差收缩因霍尔木兹海峡预期开放，下半年前景取决于海峡开放与否。
- 蛋氨酸：价格大幅上涨因补库、供应中断、行业集中度高，核心博弈点与海峡开放与否相关。
- 甜味剂：安赛蜜价格高位维持，三氯蔗糖价格存在修复可能性但年内修复需时。
