化工26H2各子行业展望20260603

##**化工行业2026中期策略：多重周期叠加利好，聚焦氨纶与制冷剂拐点** ###**摘要**1.**化工板块正处于库存与产能周期开启前夕**，预计业绩从Q2到Q3逐季上行，7-8 月将迎来验证。2.**油价预期Higher for longer**，美国战略库存降至历史低位，经通胀调整后104美元/ 桶为当前合理中枢。3.**聚氨酯MDI领域**：海外供给受限且成本上行，国内70 万吨新增产能暂不投产，万华化学估值回归历史低位。 #**化工26H2各子行业展望20260603** ##**化工行业2026中期策略：多重周期叠加利好，聚焦氨纶与制冷剂拐点** ###**摘要**1.**化工板块正处于库存与产能周期开启前夕**，预计业绩从Q2到Q3逐季上行，7-8 月将迎来验证。2.**油价预期Higher for longer**，美国战略库存降至历史低位，经通胀调整后104美元/桶为当前合理中枢。3.**聚氨酯MDI领域**：海外供给受限且成本上行，国内70万吨新增产能暂不投产，万华化学估值回归历史低位。4.**制冷剂涨价**是2023年行业主线，R32配额调整增量有限，空调排产转正叠加极端天气预期，支撑价格持续上行。5.**氨纶行业迎来景气拐点**，2026-2027年无新增产能，需求增速回升至10%以上，行业开工率已升至85%以上。6.**农药行业**量价齐升，资本开支收缩至折旧以下（0.99），补库周期启动，预计景气上行行情将持续2-3年。7.**民爆行业**受雷管供给侧改革影响，40%产能被削减，下半年新疆煤炭增产及西藏矿业订单将驱动需求回升。 ###**Q&A**####2026年下半年化工行业的整体展望如何，尤其是在资金面、周期嵌套和油价三个维度上？ 从资金面来看，化工行业在过去一年经历了两次资金流入。第一次是2025年7 月，市场观察到化工行业资本开支转为负增长后，以保险资金为主的资金买入，押注股价领先于基本面的反转。第二次是2026年第一季度，约有200亿元以理财子为代表的ETF资金流入。但这部分资金在四、五月份已基本流出，导致一些基本面和油价并未受到负面影响的标的被错杀，当前性价比凸显。展望未来，预计众多化工标的的业绩将从第二季度到第三季度逐季上行，这一趋势将在7、8 #化工板块与聚氨酯行业研报整理月份得到验证，目前已观察到部分长久期资金开始关注化工板块。从周期嵌套的角度分析，当前市场正处于新一 轮库存周期和产能周期开启的前夕，同时位于康波萧条的尾声以及秩序周期下行的中继阶段。这四重周期的叠加对大宗商品构成利好。 短期内，库存周期的拐点是关注重点。目前正值5月份的淡季，由于油价波动导致下游预期不确定，下游企业倾向于去库存、零库存甚至负库存，与化工中游环节进行库存博弈。未来可能出现两种情景：一是若海峡局势放开，短期油价下行，但这将触发全球范围内包括原油和下游产成品在内的补库行为，利好化工行业；二是即使海峡局势不放开，当下游库存消耗殆尽后，将进入刚需采购阶段，叠加旺盛的出口形势，化工行业基本面也将持续向好。 关于油价，总体判断是**“higher for longer”**。即使没有近期的地缘政治事件影响，由于以美国为代表的非OPEC供给方失去了剩余产能，定价权逐渐向OPEC转移，油价在2026年下半年本就可能进入资源民族主义定价范畴。霍尔木兹海峡、曼德海峡等物理瓶颈的存在，进一步加剧了这一趋势。过去三个月，油价的涨幅被战略石油储备的释放所掩盖。数据显示，美国战略石油储备库存已降至1980年及2023年以来的低点，汽油库存也从年初以来的同期高位降至同期最低点，这些现实问题正在积累波动率。同时，市场对高油价的容忍度可能超出预期。考虑到通货膨胀因素，2016至2018年80美元/桶的油价，在计入约30%的累计通胀后，相当于当前的104美元/桶。因此，**油价可能在更高的中枢水平维持更长时间，并逐渐被市场接受**。 未来两个月的核心任务是寻找库存周期的拐点，观察库存何时开始去化，以及产品价差在经历四、五月份的回落后何时开启新一轮上行。 ## **2026年下半年聚氨酯行业的供需格局、盈利预期以及估值水平是怎样的？**从供给端看，尽管近期MDI价格有所下滑，但海外供给并未出现明显修复，中东地区的装置仍处于停产状态。预 计下半年天然气价格中枢将上行，进一步加大海外生产商的成本压力。当前JKM价格稳定在18美元/百万英热单位，比往年同期高出约10美元。进入第三季度补库前夕，季节性供需缺口可能显著放大海外天然气价格的弹性。根据测算，JKM成本每上升10美元/百万英热单位，海外MDI的成本中枢将增加约2000元/吨。国内方面，原计划于2026年第二季度投产的70万吨MDI装置已确定暂不投产。同时，行业内针对MDI的反内卷政策执行严格，新增产能难度较大，这缓解了此前市场对约15%供给增速的担忧。因此，**供给端将对下半年MDI价格形成强力支撑**。 从需求端看，出口数据持续向好，无论是3月还是4月的数据都表现强劲，为MDI需求提供了有力支撑。国内下游企业前期采购谨慎，并未大量囤积库存。MDI的下游应用如家电等行业，也明显受益于出口的拉动。根据与下游企业的沟通，预计其第二季度的订单将实现两位数的环比增长，需求可见度较高。 从业绩与估值来看，根据四、五月份的价差模拟数据，头部聚氨酯企业预计将有良好的业绩表现。以万华为例，经过近期的股价回调，其估值已回归至历史中位数15倍以下，目前约相当于历史盈利中位数的10到12倍。综合来看，**无论是基于供需端的强力支撑、第二季度的业绩预期，还是当前的估值水平，下半年聚氨酯行业的行情值得重点关注**。 # **2026年上半年民爆行业面临的压力来源是什么？下半年有哪些值得关注的积极变化？**2026 年上半年民爆行业承压，主要原因是作为需求核心引擎的新疆地区，其增长未达预期。同时，上半年冲突爆发前煤炭价格的下行也抑制了相关需求，导致整个行业的价格表现不及预期。展望下半年，民爆行业有几个值得关注的积极因素。首先是雷管行业的供给侧改革。这项改革自4月初开始实施，对行业内约40%的雷管产能进行了“一刀切”式的削减，对供给侧产生了重大影响。此举也反映出工信部对民爆行业安全生产的高度重视，以及对产能过剩问题始终保持严格的管控态度。 # **如何看待民爆行业下半年的投资机会与核心逻辑？**民爆行业作为供给侧强管控的行业，值得给予更高的估值溢价。尽管2026 年上半年新疆地区的表现可能不及预期，但下半年市场对煤价的整体预期较高，预计新疆的煤炭产量将随季节性因素回升。同时，西藏作为另一需求引擎，其增长逻辑也在持续兑现。例如，易普力近期在西藏新获得了金龙矿业一个4万吨的混装订单，并且雅下项目2万吨的混装份额也已百分之百确定由易普力承接。 从估值角度看，民爆板块近期回调明显，部分核心标的估值已回落至较低水平。以宏大为例，若剔除其军工业务的估值，其2026年的估值预计不到12倍；易普力的整体估值也已回落。尽管行业在2026年第一季度面临价格承压，且催化剂端相对走弱，但**其中长期逻辑并未改变**。展望下半年，随着新订单和催化因素的出现，民爆行业的走势值得重点关注。 # **煤化工行业在经历了2026年上半年的价格波动后，下半年的供需格局和投资逻辑将如何演变？**展望2026年下半年，煤化工行业中期维度的供给端将持续优化。从资本开支看，2024年至2025年，煤化工行业的 总资本开支呈现年均约20%的下滑。从产能角度看，虽然2025年仍有部分产品供给增速超过10%，但到2027年，大部分煤化工产品的新增产能增速将持续放缓。此外，作为受碳排放强约束的板块，自2025年底起已有部分未开建项目被推迟，预计“十五五”期间双碳考核将更趋严苛，进一步优化供给格局。 需求端方面，预计第三季度可能出现补库行情，具体时间点需持续跟踪库存及价格价差走势。中期来看，若油价中枢维持在80至90美元的相对高位，煤化工产品对比石油基竞争路线仍具备显著的性价比和盈利基础，产业链将受益于中期油价高位。 # **2026年下半年磷化工各细分领域的供需前景和盈利趋势如何？***注：原文末尾未完结* 2026 年下半年，磷化工各细分领域展现出不同的发展趋势。对于传统磷矿石，预计将延续供需紧平衡局面。过去两到三年，许多新增磷矿产能的释放进度持续不及预期，而随着磷酸铁在新能源领域的需求基数效应显现，其对高品位磷矿石 #化工板块细分赛道分析— ##磷矿与磷化工板块的边际拉动将愈发明显，预计**高品位磷矿石将维持紧缺，价格保持高位**。对于磷肥，短期内面临** 硫磺价格快速上涨的成本压力**，但具备矿石资源、低价硫磺保供及多元化硫-硫酸采购渠道的头部企业盈利韧性强。**市场关注的磷肥出口预计在2026年下半年放开是大概率事件**，以保障国内开工率和供应。对于其他磷化工产品，成本传导相对通畅，例如**黄磷价格在成本推动下已快速上行，其供给端紧张，头部企业开工率维持高位**，而 固态电池和湿法成本上涨带来的需求提振，使其具备较强的盈利弹性。磷酸铁方面，过去两年新增产能增速放缓，开工率持续提高，供需格局已逐步反转，**单位盈利持续好转**。此外，在AI需求驱动下，**以电子级磷酸为代表的国产替代高端化学品预计将实现高速增长**。 ## 2026年下半年化肥市场展望**2026年下半年化肥市场的展望如何，特别是氮肥和钾肥的供需格局与价格走势？** 2026年下半年，化肥市场各品种前景各异。氮肥方面，受美伊冲突影响，2026年5月国内外尿素价差一度突破**4,000元/吨**，目前仍维持在**3,000元左右**。国内已放开第一批尿素出口，单吨超额利润可达**2,500元左右**，这对拥有出口配额的龙头企业构成显著的利润边际。**预计未来尿素需求将持续增长，而供给端受煤化工产能和行业格局影响，将呈现供需紧平衡，价格稳步上涨**。钾肥方面，其供需格局在2028年前都将维持相对确定的紧平衡状态。一方面，粮价上涨预期下，**钾肥的需求弹性在三种肥料中最大**；另一方面，近两年全球新增产能主要来自中国在老挝的扩建项目，整体供需相对平衡。叠加行业挺价意愿，**预计下半年全球钾肥价格将维持在相对景气的水平**。此外，霍尔木兹海峡的封锁以及厄尔尼诺等极端天气可能推高粮价，这对氮、磷、钾三种肥料的需求端均构成利好。 ##轮胎行业2026下半年发展趋势**轮胎行业在2026年下半年将呈现怎样的竞争格局和发展趋势？** 2026年下半年，轮胎行业的分化预计将进一步加剧。成本端方面，头部企业与二三线企业在成本传导能力上存在差异，这取决于其渠道布局和国内外市场结构。**头部企业已在4至5月对原材料成本上涨进行了较为充分的价格传导，预计在第二季度消化影响后，第三季度利润端将迎来修复**。贸易壁垒方面，欧盟反倾销关税已经落地，7月还将面临反补贴关税，双重关税将使国内中小企业对欧洲的出口基本中断，导致大量产能被限制在国内，从而加剧国内外市场的盈利分化。**拥有充足海外工厂布局的头部企业则能有效规避贸易壁垒的影响**。品牌端方面，预计从2026年下半年开始，**国内头部轮胎企业的品牌力将实现加速突破**。已有部分企业如中策、赛轮在高端知名车型上实现了配套突破，这将产生示范效应，推动国内轮胎品牌加速提升。 ##通用化工品未来前景**如何看待聚氨酯、PVC、烧碱和纯碱等化工品在未来一至两年的市场前景与投资逻辑？** 聚氨酯作为有色金属生产资料，其景气度一方面受益于有色行业的整体向好，另一方面则体现为对进口产品的替代逻辑，预计在未来一到两年内将持续提升其在（注：原文此处内容未完整展示） #化工细分赛道市场分析## PVC 、烧碱、纯碱市场走势国际市场上的份额。对于PVC，预计其供需拐点将在2026年下半年至2027 年逐步显现。 需求端，亚非拉市场的新增需求预计将有效对冲国内地产需求的下滑，实现相对稳定增