水上运输2010年2季度报告：季节性因素决定各子行业表现的差异

敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业季度报告 ——季节性因素决定各子行业表现的差异 投资要点  水上运输行业明显的季节性将影响2季度各行业的走势。其中集运的需求将在4月份开始恢复，持续至3季度旺季结束，将支撑运价的持续上涨，维持推荐。油运和干散货的旺季则在3-4季度，我们建议投资者在2季度以观察行业基本面变化为主；  集运：旺季将至，蓄势待发：  我们认为年初旺盛的需求在2季度将得到持续，并在3季度到达顶峰。美国的PMI和批发商的库存销售比均表明需求将继续好转。我们预计运价在2季度开始恢复上涨趋势，并持续至3季度；  集运新船投放维持在较低的水平，运力增速下降至5.6%，加上班轮公司对运力投放的谨慎，远洋航线（欧洲/地中海和北美）供需基本平衡；  需求增加将减少闲置运力比例。需求和减速加船的带动下，闲置运力已经开始有所减少，我们预计闲置运力比例在2-3季度将进一步下降，其中班轮公司的闲置运力将下降至4%以下；  北美航线年度合同谈判刺激出口集装箱运价指数上涨。我们预计班轮公司在4月份的北美航线中将获得TSA的建议涨幅，带动出口集装箱运价指数在5月底至六月初大幅上涨，将对集运公司股价产生正面的刺激作用；  油运：单壳油轮的拆解进度影响运价的恢复：  在新兴市场经济体强劲恢复的带动下IEA已近多次上调2010年原油需求量，OPEC产量在2月份也录得14个月的新高，显示需求恢复进度良好；  供给存较大的不确定性。单壳油轮在今年前两个月获得订租的运输量占总运量的10.5%，与单壳油轮运力占比（10.9%）相当，单壳油轮能否如期拆解将影响油运运价的恢复。同时用作储油用途的油轮在油价上涨后可能被释放市场，将对市场造成双重的影响（原油和运力的同时释放）；  油运的投资机会将始于3季度。鉴于单壳油轮对市场的影响，我们建议投资者在2季度紧密跟踪单壳油轮的拆解进度和OPEC的产量计划，以判断油运的行业基本面能否在3季度得到改善；  干散货：供给压力下BDI缺乏上涨动力：  运力增速达15.6%，其中Capesize船舶的运力增速高达20%，Capesize运价在大量运力供给的压力下甚至出现于Panamax运价倒挂的情况； 持有增持 减持水上运输行业2010年2季度报告 分析师:李莉芳 联系人:李光华 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011） 长期竞争力评级：等于市场均值 市场数据 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2971.39沪深300指数 3293.87上证指数 3067.75深证成指 12352.92中小板指数 5947.2824222622282230223222342236223822090323090617090907091204100304国金行业沪深3002Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122010年03月22日 水上运输行业顶部 繁荣 复苏 回落 衰退 落底 行业景气周期预期2Q09-1Q12 维持增持评级——水上运输行业2010年2季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2 需求恢复停滞，铁矿石谈判后可能影响中国铁矿石的进口需求；全球粗钢产量自去年10月创下危机后的新高后已近连续4个月无明显增长。同时我们认为高价的进口矿将提高国产矿的开工率，中国对进口矿的依赖度可能将从目前的70%以上缓慢下滑至历史平均水平（50%附近）；  我们认为铁矿石谈判期间BDI的上涨无法持续，在新的合同价开始执行后，运价将在供给增加，需求减少的双重压力下回落；  行业配置：2季度我们对三大子行业的排序为集运，油运和干散货。  建议投资者积极配置有运量和运价支撑的集运行业，首选标的为中海集运。  我们对于油运的态度为中性，但提醒投资者3月油运需求旺盛，多个船代表示运价在4月份供需基本平衡（可用船舶=需求询盘），并有望维持上涨趋势。但需求逐步进入淡季，对上涨的持续性并不乐观；  我们维持对干散货相对悲观的态度，无论从季节性，供需还是特殊事件（铁矿石谈判）的角度分析，2季度并不是投资干散货行业的最好时机。但提示投资者关注受益于灵便船型运价上涨的中远航运。  风险分析：  集运：1）为应对需求的恢复，班轮公司都宣布了4-5月的运力投放计划，如果需求班轮公司的预期，将影响运价在2季度的恢复进度；2）北美航线年度谈判价格低于预期；  油运：2季度需求若能维持3月份的态势，运价将可能持续上涨；  干散货：铁矿石谈判未能如期完成，对于铁矿石现货价格的炒作将可能影响BDI走势； 图表 1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）09EPS（元）EPS 10%0910EPS （元） 09PE 10PE投资评级上期评级 中海集运 4.892,336.63-0.52NA0.077 NA 63.51买入买入 来源：国金证券研究所 维持增持评级——水上运输行业2010年2季度报告 敬请参阅最后一页之特别声明 3内容目录 选择股票的策略................................................................................ 5 行业配置.......................................................................................................... 5 行业内重点公司简析........................................................................ 5 中海集运：买入............................................................................................... 5 行业回顾与展望................................................................................ 7 集运：旺季将至，蓄势待发.............................................................. 7 运力投放放缓减低供给压力............................................................................. 7 1季度需求超预期增长导致供不应求，运价大幅上涨...................................... 7 需求向好趋势不变........................................................................................... 8 2季度需求恢复，运价重回上升轨道............................................................. 10 需求增长带动下闲置运力将有所下降............................................................. 11 油运：单壳油轮的拆解进度影响运价的恢复................................... 13 需求渐趋乐观................................................................................................ 13 多因素导致供给高度不确定........................................................................... 13 投资机会始于3季度...................................................................................... 14 干散货：供给压力下BDI缺乏上涨动力......................................... 16 供给加速，需求减缓...................................................................................... 16 Capesize船运力大幅增长，租金的下跌将传导至其他船型........................... 17 FFA加大运价的波动，交易量提示BDI方向改变.......................................... 18 BDI预测：事件驱动的上涨难以持续，2季将季节性回调.............................. 19 图表目录 图表1：运力增速在2月份下降至5.6%.......................................................... 7 图表2：新增运力投放量在减缓...................................................................... 7 图表3：3500 teu的集装箱船型日租金从历史最低位小幅回升....................... 7 图表4：北美航线上的运力统计...................................................................... 8 图表5：欧洲航线上的运力统计...................................................................... 8 图表6：中国出口集装箱运价指数................................................................... 8 图表7：美国的PMI指数显示远东至美国的箱量将进一步恢复....................... 9 图表8：批发库存零售比创历史低点............................................................... 9 图表9：IMF连续上调对2010年全球GDP的预测....................................... 10 图表10：远东-北美月度运量占全年比例平均值............................................ 10 图表11：远东-美国季度运量占全年比例....................................................... 10 图表12：远东至地中海季度运量占全年比例.