贵金属 有色与新能源金属宏源期货2026年四季度策略会

一、核心宏观与通胀分析

1. 通胀走势：8月CPI初步反弹，月率回升但同比及核心CPI走弱，9月因油价重回100美元及食品、能源分项扰动，CPI或反弹；若油价回落至90美元（偏好80美元），美国下半年通胀趋于下降，明年年初房租（占CPI权重30%）、食品（占13%）或反弹，合计43%权重分项或推高通胀。
2. 美联储政策：9月已加息，市场预测未来1年至少3次加息；加息预期升温时价格易跌，加息落地后或触底反弹，若通胀持续反弹可能重启加息，当前加息后价格大幅下跌空间有限，存在震荡筑底过程；缩表方面，美联储抛售MBS买入短期国债，近期因长端利率上涨暂停，明年年初或公布新货币政策框架。
3. 其他央行政策：欧洲因二季度GDP、PMI向好，9月加息，若油价再破100、天然气涨价或年底前再加息1次；英国因经济数据及通胀反弹，年底前或再加息1次，取决于油价，缩表规模拟缩减；日本9月加息，年底或再加息，被动缩表，因财政宽松、日元贬值推动汇率走弱。

二、核心品种策略

1. 贵金属：关注油价引发的加息预期变化，技术面或走ABC调整后反弹五浪结构，中长期仍看好，需等待第三浪机会；明年年初需关注美联储通胀框架调整及缩表细节。
2. 铜：需求端看AI投资，四季度前两个月增速尚可，供给端矿端及废铜紧张，冶炼厂因硫酸价格下跌10-11月检修；关注9月30日美国是否加关税，若搁置铜价或大幅调整，若加关税则涨价，非美地区供需偏紧，全球略松。
3. 铝：氧化铝因几内亚未出台铝土矿出口限制、运费上涨支撑价格，价格在生产成本与仓单盈利临界点波动；电解铝短期因中东地缘（铝厂产能受损）有支撑，中长期因中东及印尼产能释放，明年或供应宽松，观点先强后弱。
4. 碳酸锂：5月回调约40%，当前新能源汽车（全球增速10%左右，欧洲30%、国内10-20%，出口增80%）、储能（增速近3倍）需求增长，消费电子需求疲软；供给端冶炼厂复产，前8个月产量84万吨增40%，库存15.8万吨，去库放缓；弱预期、资金情绪主导价格，四季度需求预期决定方向，若预期不恢复重心下移。
5. 镍：达10.5万美元后下跌，基本面疲软；不锈钢产量稳定，三元材料增速下滑，镍铁、MHP、冰镍等供应有变化，印尼镍矿政策软约束托底价格，镍库存处于高位，观点区间10-11万美元，伦镍1.5-1.9万美元。
6. 锌：三季度走势强劲，出口窗口开启带动去库，矿端海外减量、国内增量但仍偏紧，加工费低迷，炼厂利润受侵蚀，四季度炼厂开工或受影响；下游需求疲软，库存高位，出口去库持续性存疑，四季度维持高位整理。
7. 铅：下游消费弱、库存高，矿端偏紧但铅精矿波动小，再生铅开工低、向下弹性小，四季度供需维持弱平衡，宽幅整理。
8. 工业硅与多晶硅：工业硅前三季度在8000-9000元/吨宽幅整理，新疆大厂关停供给收缩支撑价格，成本端电价抬升，整体供需偏宽松，四季度维持宽幅整理；多晶硅产量100-120万吨，库存60-70万吨，需求疲软，政策情绪主导价格，维持低位整理。