公用事业与环保2026半年报综述：公用事业整体业绩承压，环保板块盈利结构性分化

公用事业板块

• 整体表现： 2026年上半年，公用事业板块归母净利润同比下降11.74%，主要受电力板块拖累。电力板块受煤价高企和电价下滑双重影响，盈利能力下降；燃气板块受地缘冲突影响气价上涨，但国内供需偏弱，业绩承压。
• 火电： 煤电盈利承压，火电出力受限，但容量电价机制提供一定支撑。2027年长协电价谈判临近，市场预期电价可能回升。
• 水电： 来水总体改善，但流域分化明显，电量弹性决定业绩。
• 核电： 检修导致电量下降，市场化电价下滑，业绩分化。
• 绿电： 量价双杀，盈利承压，但补贴回款加快带来现金流改善。
• 燃气： 地缘冲突推高气价，纯城燃公司业绩承压，资源类标的盈利亮眼。

环保板块

• 整体表现： 2026年上半年，环保板块实现营收和净利润双增长，固废和水务板块现金流持续改善。
• 固废： 行业步入成熟期，竞争格局集中，向运营效率优化和多元化发展。垃圾发电出海和布局算力或成为新的增长点。
• 水务： 政策和市场迎来重要窗口，供水、排水、管网三大领域政策协同发力，推动行业转型升级。传统水务市场趋于饱和，工程类业务毛利率压缩，行业竞争重心转向存量资产效率提升。

配置建议

• 环保板块： 聚焦金属回收领域，建议关注金属资源化回收、战略金属回收、电子废物拆解、炉渣资源化等细分方向。
• 公用事业板块： 聚焦两大主线，一是电力行业向“AI时代的确定性卖铲人”跃迁，建议关注火电、水电、核电、绿电等；二是天然气市场受地缘冲突影响，建议关注拥有海外低价长协资源、国内气价有望联动、具备BOG提氦产能的企业。

风险提示

• 宏观经济下行、地缘政治演变、金属价格波动、煤价波动、电力燃气需求不及预期、市场化上网电价下降、新业务拓展不及预期、应收账款回收等。