行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

重视AI应用美股财报开启价值重估中信证券计算机

2026-09-22 未知机构一切如初

核心观点：美股财报验证了"模型放大软件"的叙事，悲观情绪系统性消解，软件公司凭借客户关系、交付体系与行业know-how成为AI落地主要受益方，模型与软件的边界之争进入业绩验证阶段，数据持续站在软件一侧。
关键数据与事件：
- Salesforce AI业务ARR大幅增长，验证SaaS作为AI调用底座的价值；
- CrowdStrike、Okta业绩超预期，反映AI时代对网络安全和身份权限管理的刚性需求；
- 智谱GLM5.3-Flash、千问Qwen3.8-Flash、混元Hy4 preview发布，模型性价比大幅提升，开放权重降低企业获取门槛；
- Palantir发布2026Q2业绩并大幅上修全年营收指引，FDE（前线部署工程）模式获市场关注，OpenAI、Anthropic等开始组建FDE团队。
行业趋势：
- 开源模型进入普惠阶段，软件公司通过FDE模式迎来价值跃升机遇；
- 软件公司凭借客户卡位、交付能力与行业know-how，有望成为模型公司的重要伙伴，重构业务模式、探索效果计费是转型成功标志。
估值与展望：
- 7月以来美股软件板块持续反弹，iShares美国软件ETF（IGV）年初以来涨幅转正至+3.6%，仍显著落后于纳指与算力硬件板块；
- 展望2026下半年至明年，重点软件公司AI产品收入占比提升将带动交付周期与客单价中枢上行，业绩有望加速；
- 若后续更多公司业绩超预期，板块有望进入业绩与估值双升阶段。
投资建议：
1. AI Infra层面：推荐【深信服】、【范式智能】、【海天瑞声】；
2. FDE模式受益：推荐【金山办公】、【税友股份】、【金蝶国际】、【聚水潭】、【中控技术】、【讯飞医疗科技】；
3. 高弹性新场景：推荐【晶泰控股】、【英矽智能】、【万兴科技】、【阜博集团】、【汇量科技】；
4. Token量带动收入：推荐【智谱】、【科大讯飞】。
月度金股：深信服、金蝶国际、金山办公。