宏观报告：全球加息周期重启，增长动能进入验证期

核心观点

• 全球加息周期重启：受美伊冲突引发的能源冲击影响，全球通胀预期升温，主要央行（美联储、欧央行、日央行）结束降息周期，重新转向加息。市场预计美、欧、日央行年内各再加息一次。
• “r与g”的再平衡：加息的节奏和幅度取决于能源冲击的持续性和传导路径，以及AI资本开支和产业投资能否转化为生产率与盈利的持续改善，并与财政扩张共同支撑增长。
• 全球制造业周期：2026年全球制造业景气延续扩张，主要驱动是AI引领的结构性资本开支扩张，叠加地缘冲突下的提前采购与预防性补库。AI产业链投资仍是主要支撑，但补库动能减弱、利率上行及能源和贸易扰动将约束复苏斜率。
• 美国经济：消费韧劲延续，AI驱动的设备投资正成为增长新动能。就业市场维持“低招聘、低裁员、低供给”的弱平衡。能源冲击打断了去通胀进程，核心通胀缓慢回落。
• 中国经济：经济延续“L型”企稳与“K型”分化，出口和新产业支撑增长，消费偏弱、地产及传统投资调整制约修复弹性。价格回升推动名义增长和企业盈利改善，但修复主要集中于资源品和科技产业链。

关键数据

• 全球制造业PMI：2026年前8个月全球制造业PMI均值升至52.0，显著高于2025年全年50.3的水平。
• 美国GDP：2026年上半年美国GDP环比折年率分别为2.1%和1.5%。
• 美国CPI：2026年1月CPI同比和核心CPI分别降至2.4%和2.5%；8月CPI同比维持在3.4%。
• 中国GDP：2026年上半年GDP同比增长4.7%。
• 中国社会消费品零售总额：2026年1-8月同比增长1.1%。
• 中国固定资产投资：2026年1-8月同比下降7.2%。

研究结论

• 全球经济面临通胀和增长的双重挑战，货币政策转向加息，经济增长动能进入验证期。
• AI产业升级和结构性资本开支扩张成为全球制造业复苏的主要驱动力，但复苏不均衡。
• 美国经济保持温和韧性，消费和AI投资成为主要支撑，就业市场维持弱平衡，通胀压力来自能源冲击。
• 中国经济延续温和修复，出口和新产业支撑增长，消费和传统投资仍偏弱，地产调整仍在进行中。
• 未来经济能否进入更强的内生修复阶段，取决于居民资产负债表逐步修复、企业盈利预期改善，以及私人部门信用扩张重新成为增长动力。