电解铝：宏观利空兑现后 基本面支撑明显

本报告分析电解铝行业宏观利空已兑现，基本面支撑明显。美联储加息后市场回落有限并反弹，但需警惕延续加息风险。产业供应端，巴林铝业产量下降，短期累库预计在10月下旬使铝锭社会库存维持在60余万吨，推动基差及月差。需求端，铝锭出库稳定，精废差低位，整体去库趋势维持，但海外库存低且俄铝仓单占比大，月差走扩动能有限。国内库存需去库至70万吨以下更有利基差和月差，出口仍是表需重要拉动。氧化铝方面，铝土矿海运费上涨推升成本，年内仍有产能增量预期，但现货领跌期货预计对高成本产能成本位置下探趋于谨慎，短期震荡格局，价格重心逐步下移。

电解铝行业未来发展趋势呈现多面性。宏观层面，美联储加息周期接近尾声，市场情绪逐步修复，但加息延续风险仍存。产业供应端，巴林铝业产量恢复缓慢，短期累库压力下铝锭库存维持在60余万吨，推动基差及月差。需求端，铝锭出库稳定，精废差低位，去库趋势明确，但海外库存低且俄铝仓单占比大，月差走扩动能有限。出口仍是表需重要拉动。氧化铝方面，铝土矿海运费上涨推升成本，年内产能增量预期下，现货领跌期货预计对高成本产能成本位置下探趋于谨慎，短期震荡格局，价格重心逐步下移。行业整体需关注宏观情绪、供需平衡及成本变化。

本报告重点分析了电解铝及氧化铝行业的供需平衡、成本变化和库存动态。电解铝方面，关注宏观政策影响、产业供应恢复情况、铝锭库存变化、需求端精废差及出口拉动作用，以及国内外库存对比对月差的影响。氧化铝方面，分析铝土矿海运费上涨对成本的影响、国内氧化铝开工率变化、新建项目投产情况及非铝市场需求，同时评估产能增量预期对价格走势的影响。此外，报告还探讨了仓单注册对现货市场的影响及几内亚铝土矿成本构成变化。

当前电解铝市场现状呈现供需两稳态势。供应端，巴林铝业产量恢复缓慢，短期累库压力下铝锭社会库存维持在60余万吨，推动基差及月差。需求端，铝锭出库稳定在13-15万吨，废铝价格提升但精废差低位，铝锭对废铝替代仍存，整体去库趋势明确。海外库存低但俄铝仓单占比大，月差走扩动能有限。国内铝锭库存需去库至70万吨以下更有利基差和月差，出口仍是表需重要拉动。氧化铝方面，铝土矿海运费上涨推升成本，国内氧化铝开工率稳定，但部分企业因高价矿接纳意愿有限减产，年内仍有产能增量预期，但现货领跌期货预计对高成本产能成本位置下探趋于谨慎，短期震荡格局，价格重心逐步下移。

本报告提示的主要风险包括：宏观层面，美联储加息周期延长或超预期，对市场情绪构成持续压力；产业层面，巴林铝业产量恢复不及预期可能加剧供应紧张，短期累库压力下铝锭库存波动风险需关注；氧化铝方面，铝土矿海运费持续上涨推升成本，若国内铝价下探幅度过大可能引发高成本产能减产，需关注产能释放节奏；此外，几内亚铝土矿成本构成变化及陆路运输费用差异显著，可能影响矿企盈利及供应稳定性，需持续跟踪几内亚矿业走向规范化、可持续化发展带来的影响。