电解铝：关注宏观及资金情绪转换 铝基本面仍存支撑

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 宏观：（1）当地时间11月12日晚，美国总统特朗普在白宫签署法案，美国史上最长纪录的政府“停摆”正式结束。（2）中国10月新增社会融资8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月末的M2-M1剪刀差是2.0个百分点，较上月的1.2个百分点有所扩大。（3）美联储官员在公布重磅经济数据前放鹰：今年FOMC会议票委、圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，鉴于通胀率高于目标水平，联储官员应谨慎行事。（4）重污染天气仍间歇对企业开工情况带来干扰。 产业供应：海外方面，世纪铝业旗下冰岛电解铝厂10月下旬因事故停产的21.5万吨预计需要11-12个月时间复产；力勤及安哥拉电解铝项目的投产时间仍如预期。国内方面没有超预期变化。 产业需求：本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势。细分领域中，原生铝合金开工率提升0.4个百分点至59.8%，主流企业稳定排产，下游制造业订单同比增长，市场仍处于旺季；铝线缆开工率微升0.6个百分点至62%，国网与南网订单落地支撑生产恢复，但产能利用率处于低位，订单饱和度不足；铝型材开工率与上周持平至52.6%，汽车、光伏型材表现稳健，建筑型材持续低迷，铝价高企引发“以钢代铝”担忧；铝板带开工率维持66.0%，新能源关联领域需求支撑部分产线满负荷，但环保管控与淡季需求不足导致整体承压；铝箔开工率维持71.1%，电池箔等新能源相关产品订单爆满，双零箔、装饰箔及出口包装箔需求走弱；再生铝开工率提升1.5个百分点至60.6%，样本大厂订单增长拉动，但废铝供应偏紧、利润倒挂制约行业产能释放。预计短期铝下游加工行业开工率将呈现分化走势，电网订单支撑铝线缆延续小幅回升，而铝板带、铝箔受环保反复与淡季影响大概率逐步下行。 库存：本周铝锭及铝棒社库厂库合计91.95万吨，周度环比变动有限，折算铝表需同比增加近3万吨。后续若铸锭量增加，关注入库影响。 交易逻辑：宏观方面，美联储官员鹰派发言带动市场情绪反复。资金方面，铜铝比走扩后沪铝持仓接连大幅上升，沪铝持仓接近19年高位，而内外价差收窄带动铝价本周维持涨势，但一方面铜铝比存一定修复、另一方面内外价差已逐步接近9月底水平，后续铝价驱动仍将来自海外，若伦铝维持震荡，沪铝将跟随为主。整体来说，基本面海外的短缺以及国内消费的韧性仍在，铝价中期震荡偏强趋势不变，逢回调后继续看多为主。 交易策略：获利多单逐渐兑现利润，回调企稳后维持中期看多趋势； 套利：现货端在河南解除重污染天气预警后做巩义与华东价差收敛； 衍生品：暂时观望。 风险提示：警惕资金离场或海外宏观情绪变动对价格的扰动。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 当前废铝供应紧张态势持续，叠加辅料价格高位运行，成本端对ADC12价格带来支撑；需求侧虽受益于终端消费韧性支撑，但铝价快速冲高引发下游畏高情绪，市场交投活跃度有所下降。但由于近日铝价上冲幅度较大，ADC12现货价格出现跟涨乏力情况，ADC12的现货、期货与铝价格价差有所扩大，但整体跟涨趋势不变。 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况海外存减产 本周国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62%，市场呈现结构性分化态势。细分领域中，原生铝合金开工率提升0.4个百分点至59.8%，主流企业稳定排产，下游制造业订单同比增长，市场仍处于旺季；铝线缆开工率微升0.6个百分点至62%，国网与南网订单落地支撑生产恢复，但产能利用率处于低位，订单饱和度不足；铝型材开工率与上周持平至52.6%，汽车、光伏型材表现稳健，建筑型材持续低迷，铝价高企引发“以钢代铝”担忧；铝板带开工率维持66.0%，新能源关联领域需求支撑部分产线满负荷，但环保管控与淡季需求不足导致整体承压；铝箔开工率维持71.1%，电池箔等新能源相关产品订单爆满，双零箔、装饰箔及出口包装箔需求走弱；再生铝开工率提升1.5个百分点至60.6%，样本大厂订单增长拉动，但废铝供应偏紧、利润倒挂制约行业产能释放。预计短期铝下游加工行业开工率将呈现分化走势，电网订单支撑铝线缆延续小幅回升，而铝板带、铝箔受环保反复与淡季影响大概率逐步下行。 光伏组件产量边际走弱 从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-10月国内光伏组件产量合计477.6GW，同比累计增加2.7GW。年底预计同比难显增量，难对铝消费有所拉动。后续主要关注明年排产预期情况。 汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 8月5日，乘联分会稍微上调了2025年的行业年度预测。总体各项预测如下：2025年乘用车零售：2025年乘用车零售2,435万辆，增长6%，预测总量较6月的预测值增加30万辆。2025年乘用车出口：2025年乘用车出口546万辆，增长14%，预测总量较年初的预测值提升16万辆。2025年全国汽车批发：2025年汽车批发3,404万辆，增长8%，预测总量较年初的预测值提高5个百分点。 据中国汽车工业协会最新数据显示，2025年10月，我国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%，月度产销量创下同期历史新高。今年1-10月，汽车累计产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比增长13.2%和12.4%。与1-9月相比，产销量增速略有收窄，分别回落0.1和0.5个百分点。 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的51.6%。1-10月，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.7%。 1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。 1—9月份，房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。 1—9月份，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。 据Mysteel调研，今年1-10月，铝杆产量372.91万吨，同比累计增幅为6%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 本周铝线缆周度开工率环比微升0.6个百分点至62%，在经历上周地区环保限产导致的下跌后，本周呈现恢复态势。开工率小幅回升的核心原因在于，国网本周迎来架空线订单下单，同时部分南网订单也进入匹配阶段，两大电网订单为企业生产提供了直接支撑，带动开工负荷略有恢复。从企业运行情况来看，尽管开工水平较上周有所回升，但当前产能利用率依然偏低，并未脱离低位运行区间，生产端仍处于温和恢复状态；行业订单动态方面，国网订单招标的延续性与南网新增匹配订单形成合力，有效对冲了前期部分终端需求疲软的影响，成为支撑开工回升的关键动力。展望下周，受益于电网订单的持续支撑，预计铝线缆开工率或维持小幅回升态势，但受限于整体产能利用率仍处低位，大幅上涨动力不足，下周大概率将在62%-63%区间窄幅波动。 据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年11月空冰洗排产合计总量共计2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% 分产品来看，11月份家用空调排产1276万台，较去年同期生产实绩下降23.7%:冰箱排产778万台，较上年同期生产实绩下降9.4%洗衣机排产793万台，同比去年同期生产实绩下降0.2%。 前10月国内未锻轧铝及铝材累计出口502万吨，相比去年同期的549万吨累计同比下降8.6%。 随着出口利润的提升，预计后续铝材出口量环比存增量空间 氧化铝：检修产能边际增加氧化铝现货底部支撑渐强 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 原料端：国产矿方面，山西、河南两地国产矿供应维持基本现状，目前58/5品位铝土矿到厂含税价格维持700元/吨不变，这已是连续第五个月维持该价格水平。进口矿方面，由于近两个月进口矿市场现货持续减少，市场可交易的现货报价较高，下游采购商持观望居多，市场极少有成交出现，价格也就呈现僵持状态，几内亚矿报价区间为71-72美元/干吨。边际来看，几内亚铝土矿发运量在雨季后有改善情况，动能矿业、阿夏普拉博凯等矿企在雨季后迎来恢复性发货，且几内亚NIMBA矿业首船铝土矿已于两周前从几内亚锚地正式启航，本批货物发货量为176205湿吨，标志着该矿在经历阶段性中断后实现关键性出口恢复。但从趋势看，几内亚发货量自雨季后虽然逐步恢复，但短期内仍以长单供应为主，散货市场预计要等到12月才会逐步释放，在此背景下，进口铝土矿价短期内难以出现大幅波动，市场将维持相对平稳状态。 供应端：以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国39家氧化铝企业现金成本亏损产能820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。而另一方，下游电解铝厂的备库仍在进行中，较大程度吸收了氧化铝的过剩量，电解铝厂的氧化铝原料库存已经达到12天左右，达到往年不缺货年景的年底备库天数水平。如果下游电解铝厂继续进行备库，则仍将显著吸收氧化铝的理论过剩量，现货市场在长单换月前仍维持偏紧态势。而基差的扩大也将会带动期现商手中的氧化铝转正期货仓单蓄水池中，对现货市场补充有限，则现货价格的短期底部进一步夯实。而后续的压力体现在到期仓单及明年一季度开始的大量新投产能投产方面。 【逻辑分析】 氧化铝供需仍过剩，但下游电解铝厂的备货仍在进行中，且期货仓单蓄水池作用亦在发挥，部分贸易商因对价格下跌的担忧、存超卖情况，导致西北氧化铝招标价格周一环比窄幅上涨、且本周现货成交十分稀少，现货价格逐步企稳。11月因现货价触及高成本产能的现金成本，产能短期检修的数量开始增加，然而实质性减产仍未发生。若下游电解铝厂持续进行原材料备货、则氧化铝现货价格的底部相对来说逐步夯实，价格反弹的弹性增加，但压力在于基差扩大后期现套利对价格的压力。预计在实质性减产落地并扩大之前，氧化铝价格窄幅震荡反弹，带减产落地后或短期趋势反弹。 【交易策略】 1.单边：氧化铝价格底部进一步夯实，短期或震荡反弹。 2.套利：暂时观望； 3.期权：暂时观望。 海外成交价上涨氧化铝现货招标价转涨现货成交稀少 氧化铝高成本地区即将步入现金成本亏损 阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年10月全国氧化铝加权完全成本为2808元/吨，环比降55元/吨，同比降127元/吨，以当月国产现货加权月均价2893元/吨计算，氧化铝行业平均盈利85元/吨，利润相比上月减少94元/吨。截至当前，全国39家氧化铝企业使用进口矿比例高达71%左右，29%使用国产矿。 以11月份即期氧化铝现货销售均价计算，全国39家氧化铝企业现金成本亏损产能820万吨，占总运行产能的8.4%，亏损区域主要集中在山西、山东、河南、贵州区域。 氧化铝运行产能短期环比下降但企业暂难做出减停产决定 根据阿拉丁（ALD）最新数据，本周氧化铝运行产能9580万吨，环比下降105万吨，相较60天内最大运行产能下降275万吨。 根据阿拉丁(ALD)详细调研，山东两家氧化铝企业蒸发系统技改运行，在并线过程中，产量出现阶段性波动；河北和河南氧化铝企业因环保管控出现焙烧产量短期下降；山东和山西两家氧化铝企业因高低温矿石应用切换，出