燃气轮机行业独立赛道、松发股份深度解读

燃机行业产能倍增缺口驱动长周期，国内外供应链进入业绩兑现期

核心观点与关键数据
燃气轮机行业存在近50%的产能缺口，存量更换需求达80-90GW，而2025年交付量仅47GW。GEV订单排期至2032年，其中IDC直接相关订单仅占20%，行业增长主要由能源转型驱动而非单一AI需求。GEV盈利能力预计至2028年增长1.7-1.9倍，高溢价订单利润兑现始于2027Q1。

国内外供应链格局

• 国内供应链：处于份额提升期，应流股份、英普精密等估值锚定2027-2029年远期利润。后市场服务预计2030年迎叶片更换高峰，服务收入年化规模可达250亿美元。
• 国内厂商机会：西门子等主机厂在叶片更换方面存在供应短缺，国内公司可切入该领域。斗山能源自建叶片厂主要保障自身供应链稳定，而非冲击现有体系。

行业增长逻辑与估值

• 增长逻辑：行业增长并非由IDC驱动，而是能源转型主导。GEVernova2026-2028年出货量将分别达5、6、7吉瓦，年化出货能力提升至28吉瓦。高溢价订单利润覆盖至2032年订单。
• 估值方法：桥接电源（如大马力发动机气阀）需求增速高但持续性存疑，估值15-20倍；重型燃气轮机零部件（如叶片）为独立赛道，增长周期更长，2028年估值可达30倍以上。

投资建议

• 美股公司：进入业绩兑现期，估值预计2028年回归20-25倍。
• 国内公司：关注订单获取及产能扩张进展，如应流股份2028年收入目标50亿元，2028年后可能呈阶跃式增长。
• 标的推荐：英普精密（2027年利润12-13亿港币，估值有望达20倍，对应市值240-260亿港币）。

松发股份转型进展

• 业绩增长：2026年上半年营收235亿元、利润36亿元，新接订单中气体船（如超大型液氨运输船）占比提升。
• 核心零部件布局：恒力重工已具备年产300台8G95LNG双燃料发动机能力，增强公司接单竞争力。
• 未来预期：2026-2028年营收分别为485、769、938亿元，利润80、146、192亿元，维持买入评级。