26H1业绩承压，万兴剧厂等新产品商业化加速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年，万兴科技实现营业收入7.06亿元，同比下降7.09%；归母净利润为-0.69亿元，扣非归母净利润为-0.83亿元。26Q2单季度营业收入3.37亿元，同比下降11.31%，但归母净亏损环比收窄至-0.21亿元，经营活动现金流量净额转正为0.04亿元。
• AI产品增长：视频创意类产品收入同比下降9.78%，但实用工具类产品收入同比增长10.45%。FilmoraAI、Media.io、UniConverter和PDFelement的AI积分销售均实现高速增长，其中Media.io和UniConverter同比增长均超80%。万兴剧厂上线后快速冷启动，3-6月收入月度复合增长率超100%，一次抽卡可用率达80%，客户复购率超85%。
• 成本与费用：销售费用同比下降22.22%，销售费用率降至50.90%。研发投入2.28亿元，但受AI服务器费用、资产摊销及第三方平台手续费增加影响，综合毛利率下降5.79个百分点至86.63%。

技术与商业化进展

• “双模驱动”技术：公司以自研天幕大模型为基础，结合外部模型，推动视频Agent、影视工作流及多模态创作能力迭代。AI服务器调用次数同比增长超80%，日均Token消耗超千亿。AI代码工具占比超80%，提升研发效率。
• 全球化布局：GEO流量较年初增长7倍，覆盖全球200多个国家和地区，多产品协同拓展AI影视、移动端及云端产品收入。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司AI产品商业化指标保持较快增长，营销费用下降，经营拐点正在逐步积蓄。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入14.41/16.32/18.83亿元，归母净利润-0.97/0.03/0.21亿元。

风险提示

• AI产品商业化进展不及预期，算力及流量成本上升，海外需求、汇率及国际经营环境波动等风险。