AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

万兴科技(300624) —AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间 投资要点 ⚫全球数字创意软件出海龙头，AIGC驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户覆盖全球200多个国家和地区。 ⚫AI原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025年AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影AI积分、万兴PDF AI积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和ARPU提升。 相关报告 ⚫卡位AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司2026Q1推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。 分析师：王鑫旸执业证书编号S0370526030001邮箱：wangxy4@jyzq.cn ⚫盈 利 预 测 及 估 值 。我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为17.58/20.82/24.40亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73亿元。考虑公司AI原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及Token计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。 目录 一、数字创意软件出海龙头，AIGC转型加速推进........................................................41.全球数字创意软件出海龙头，向AIGC Token经济服务商升级......................42.三阶段成长：从桌面软件出海到AIGC生态布局..............................................53.股权结构稳定，创始人控制权清晰....................................................................64.收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现............................................................7二、AI原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线.............................................................81.AI原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间............................................82.万兴剧厂卡位AI漫剧工具环节，生态闭环逐步成型....................................11三、财务分析与盈利预测................................................................................................13四、估值及投资评级........................................................................................................14五、风险因素分析............................................................................................................15 图表目录 图表1：公司产品矩阵..............................................................................................4图表2：公司历史沿革..............................................................................................6图表3：公司股权结构..............................................................................................7图表4：2023-2026Q1营业收入及增速...................................................................7图表5：2023-2026Q1归母净利润...........................................................................7图表6：2023-2025公司各业务收入结构...............................................................8图表7：2023-2025公司经营业务毛利率变化.......................................................8图表8：2023-2026Q1公司各费率变化...................................................................8图表9：公司AIGC产品创新体系............................................................................9图表10：2023-2026Q1全球AI应用内购收入季度趋势.....................................10图表11：2023-2026Q1全球AI应用下载量季度趋势.........................................10图表12：2023-2026Q1全球图像视频应用内购收入与下载量季度趋势...........10图表13：万兴剧厂赋能漫剧案例..........................................................................11图表14：2025-2026年海外漫剧市场规模...........................................................12图表15：2025-2026年国内漫剧市场规模...........................................................12图表16：灵漫快创与生数科技（Vidu）核心情况..............................................12图表17：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元）......................................14图表18：可比公司估值分析..................................................................................15 一、数字创意软件出海龙头，AIGC转型加速推进 1.全球数字创意软件出海龙头，向AIGC Token经济服务商升级 万兴科技成立于2003年，是国内领先的AIGC数字创意软件出海企业。公司业务聚焦视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影（Filmora）、万兴播爆、万兴PDF、SelfyzAI、Media.io等，客户遍布全球200多个国家和地区。公司总部位于深圳，并在加拿大、日本、中国台湾设有运营中心。2024年，公司被弗若斯特沙利文评为全球AIGC视频创意软件中国第三方独立提供商收入排名第一，并获G2 2026亚太最佳软件公司Top10。 2.三阶段成长：从桌面软件出海到AIGC生态布局 第一阶段（2003-2017）：桌面软件起家，立足全球市场。2003年公司于深圳成立，首款数字创意产品Photo2VCD正式上市。2017年起先后推出万兴神剪手（后更名万兴喵影）、万兴PDF、万兴恢复专家等产品，为后续视频创意与SaaS转型奠定产品基础。 第二阶段（2018-2022）：上市扩张，产品矩阵成型。2018年1月公司登陆A股创业板。2019年战略控股亿图软件（万兴图示、万兴脑图等），将业务版图扩展至绘图领域，视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线格局初步成形。2020年国内第二总部落户长沙， 2022年旗下孵化项目Pixso完成近亿元融资。 第三阶段（2023年至今）：全面拥抱AIGC，布局漫剧生态。2023年起，公司推出万兴播爆、SelfyzAI等多款AIGC应用，旗下创意软件全面AI化。2024年发布国内首款音视频多媒体大模型万兴天幕，2025年迭代天幕2.0，VBench-2.0综合得分全球Top3。2025年公司AI原生应用收入突破1.3亿元（+90%），付费用户翻倍。2026年上线万兴剧厂切入漫剧赛道，战略投资灵漫快创和生数科技，提出All inToken战略，全线向Token计费转型。 数据来源：万兴科技定期报告，公司官网，金元证券研究所整理 3.股权结构稳定，创始人控制权清晰 公司股权结构稳定，控制权清晰。截至最新报告期末，公司控股股东、实际控制人为创始人吴太兵先生，持股比例长期保持稳定，核心股东结构较为稳固，有助于公司在AI战略转型期保持稳定的经营与管理节奏。 数据来源：万兴科技2026第一季度报告，金元证券研究所整理 4.收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现 2023-2025年，公司营业收入经历短暂调整后重回增长，亏损持续收窄。2023-2025年营业收入分别为14.81亿元、14.40亿元、15.33亿元，同比分别变动+25.49%、-2.78%、+6.46%；归母净利润分别为0.86亿元、-1.63亿元、-0.91亿元。2025年受益于AI原生应用持续增长，叠加费用端优化，归母净利润连续减亏。 数据来源：iFinD，金元证券研究所整理 2023-2025年综合毛利率分别为94.8%、93.3%、90.9%，2026Q1降至87.7%。分业务看，视频创意类毛利率由94.6%降至89.7%，主要由于视频类AI原生应用服务器费用快速上涨。2025年全年公司AI服务器调用量超13亿次，同比增长超140%。服务器费用达8,012万元，同比增长78.3%。实用工具类毛利率92.3%，较上年下降2.53pcts；文档创意类毛利率95.7%，较上年提升0.43pcts；绘图创意类毛利率93.1%，较上年下降1.16pcts。 数据来源：iFinD，金元证券研究所整理 2023-2025年，公司费用结构持续优化。销售费用率先升后降，从2023年48.81%升至2024年58.95%，再降至2025年的57.08%。24年开始由于流量成本上升以及公司新产品、新渠道投放，投流成本有所提升。2025年开始，公司持续优化营销策略与资源配置，销售费用率同比下降1.87pcts；研发费用率保持稳定，2025年总研发投入4.32亿元，占营收28.18%。 数据来源：iFinD，金元证券研究所整理 二、AI原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线 1.AI原生应用商业化加速，产品矩阵打开增