智算业务兑现增长，LPU与具身智能打开AI硬件新空间

发布时间：2026-06-17 智微智能(001339) 股票投资评级 智算业务兑现增长，LPU与具身智能打开AI硬件新空间 增持|首次覆盖 投资要点 智能硬件工程化能力构筑经营底盘，AI算力业务推动盈利结构改善。公司围绕“云—边—端”形成行业终端、ICT基础设施、智算业务和工业物联网四大业务板块，具备产品定义、研发设计、柔性制造和供应链协同能力。2025年公司实现营业收入40.87亿元、归母净利润1.71亿元；2026年一季度营业收入同比增长52.96%，归母净利润同比增长159.13%，主营及智算业务订单增加推动业绩明显提速。 算力供需错配推动算租景气上行，腾云智算进入业绩兑现期。Agent应用发展和Token调用量增长持续推升推理算力需求，国内外科技企业加大AI资本开支，而高端算力卡、存储、机房和运维资源扩张相对滞后，算力卡及算力租赁价格已出现结构性上涨。Ornn计算价格指数显示英伟达最新GPU租赁价格达到每小时4.95美元，较3月初的2.31美元上涨，六周内涨幅达114%。公司较早通过控股子公司腾云智算布局算力设备交付、运维调优、算力调度和算力租赁，2025年腾云智算实现收入4.62亿元（同比+53.64%）、净利润2.07亿元（同比+19.07%），智算业务已成为公司利润增长的核心来源。此外，公司近期拟定增不超过28.7亿元，其中22亿元拟用于智算中心建设及运营项目，计划进一步强化了智算业务扩张预期。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）97.40总股本/流通股本（亿股）2.52 / 1.25总市值/流通市值（亿元）246 / 12152周内最高/最低价115.53 / 44.52资产负债率(%)60.3%市盈率143.24第一大股东袁微微 推理时代更加重视存力、网络与低延迟能力，LPU布局构成中长期成长弹性。Agent应用需要持续完成低延迟、高吞吐、低成本的Token生成，推理系统的瓶颈正由单纯计算能力延伸至内存带宽、数据搬运和网络通信。LPU通过片上SRAM、确定性执行和低延迟架构强化Decode阶段效率，与GPU的大容量HBM和通用并行计算能力形成互补。英伟达与Groq的合作进一步验证了GPU与LPU协同的产业方向，公司通过元川微布局LPU，有望将芯片能力与现有服务器、算力服务和客户资源结合，延伸推理算力业务边界。 研究所 分析师:李佩京SAC登记编号:S1340525080003Email:lipeijing@cnpsec.com分析师:王思 SAC登记编号:S1340525080002Email:wangsi1@cnpsec.com 具身智能进入产业导入期，边缘AI控制器有望成为公司下一成长支点。人形机器人从样机验证逐步迈向小批量交付，机器人需要在本地完成多模态感知、模型推理、任务规划和实时运动控制，边缘AI控制器的重要性随系统复杂度提升。公司已围绕NVIDIA JetsonThor、AGX Orin等平台推出具身智能控制器，并与机器人及工业客户开展产品适配。公司在硬件设计、散热、接口、软件适配和量产交付方面具备工程化基础，有望卡位机器人“大脑”和“大小脑”控制器环节。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司智算业务是当前业绩兑现的主线，LPU与具身智能是中长期成长期权。预计公司2026-2028年实现营收63.78、78.11、95.79亿元，同比增长56.07%、22.47%、22.64%；实现归母净利润分 别为6.27、9.16、12.26亿元，同比增长266.64%、46.19%、33.77%；对应2026年6月12日收盘价，PE分别为39.2、26.8、20X，可比公司26-28年PE分别为47.0、25.9、19.3X，公司业绩高增支撑估值溢价，同时保留LPU和具身智能的业务期权，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 算力租赁价格回落及资产利用率不及预期；智算中心建设和定增进度不及预期；元川微LPU产品研发、验证与商业化不及预期；具身智能产业量产节奏不及预期；原材料价格和供应链波动风险。 目录 1智微智能：硬件能力沉淀，AI算力业务进入财务验证期......................................... 61.1从行业智能终端起步，延伸至ICT基础设施与AI算力设备...................................61.2实控人持股集中，创始团队绑定硬件与智算扩张...........................................61.3传统业务提供收入底盘，智算业务提升利润弹性...........................................82推理需求重塑算力景气，腾云智算与LPU布局打开第二成长曲线..................................92.1推理需求放大算力缺口，算租涨价与LPU路线成为行业新变量................................92.2腾云智算进入业绩兑现期，元川微补齐推理芯片布局.......................................153具身智能进入产业导入期，公司卡位边缘AI控制器环节........................................183.1人形机器人迈向规模量产，AI控制器成为连接感知、决策与执行的核心硬件...................183.2多平台产品布局叠加客户导入验证，公司卡位具身智能控制器环节...........................194盈利预测与投资建议......................................................................225风险提示................................................................................24 图表目录 图表1：智微智能发展历程............................................................... 6图表2：智微智能股权结构（截至2026Q1）.................................................7图表3：公司主要高管履历情况...........................................................7图表4：公司营收（亿元）及增速.........................................................8图表5：公司归母净利润（亿元）及增速...................................................8图表6：公司分业务收入（亿元）及增速...................................................8图表7：公司分业务占比情况.............................................................8图表8：公司毛利率与归母净利率情况.....................................................9图表9：公司分业务毛利率情况...........................................................9图表10：公司三费情况..................................................................9图表11：豆包大模型日军Token使用量快速攀升...........................................10图表12：“养龙虾”大幅提升token消耗（OpenRuter口径）..................................10图表13：海外云厂商资本开支（亿美元）及增速...........................................11图表14：国内云厂商资本开支（亿元）及增速.............................................11图表15：算力卡供货周期拉长...........................................................11图表16：中国AI芯片本地供需分析......................................................12图表17：B200 GPU租赁价格呈上涨趋势...................................................12图表18：Token需求膨胀驱动算力租赁涨价的传导链条......................................12图表19：大模型推理分为Prefill和Decode两阶段........................................13图表20：传统计算架构VS LPU+硬流水架构...............................................13图表21：GPU与LPU优劣势对比.........................................................14图表22：Vera Rubin NVL72和Groq 3 LPX合作工作流......................................14图表23：Vera Rubin NVL72和Groq 3 LPX协同工作兼得高吞吐与低延迟......................14图表24：腾云智算裸金属市场...........................................................15图表25：HAT智算云具备EAGLE-3推理加速能力............................................15图表26：腾云智算收入及利润（亿元）情况...............................................15图表27：公司计划定增用于智算中心建设与运营...........................................16图表28：元川微LPU+优势：面向推理任务德确定性、低时延、高效能、低成本.................16图表29：元川微LPU布局与智微智能现有业务形成推理闭环.................................17图表30：2024、2025年各厂商机器人出货量（台）.........................................18图表31：2025年全球人形机器人市占率...................................................18图表32：中国人形机器人产业优势来自制造体系与真实场景的共同作用........................18图表33：构建人形机器人需要一系列硬件和软件组成，其中硬件起到与现实世界交互作用........19图表34：公司具身智能控制器产品线.....................................................20图表35：公司围绕NVIDIA、Rockchip等形成多平台具身智能控制器布局..................