智算业务高速增长，战略布局LPU

公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩表现亮眼。2025年，公司实现营业收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长18.39%。2026年一季度，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长177.69%。

智算业务高速增长，在手订单饱满。2025年公司ICT基础设施、智算、工业物联网三大业务均实现快速增长： 1）ICT基础设施业务：2025年营业收入8.03亿元，同比增长27.16%，主要得益于客户NAS在海外持续放量，以及公司AI推理服务器需求拉动。 2）智算业务：2025年实现营业收入4.62亿元，同比增长53.39%。截至2026Q1末，公司合同负债余额为8.65亿元，相较25年底的0.53亿元环比大幅增长。公司一季度智算在手订单饱满，预计2026年整体经营将维持良好增长态势。 3）工业物联网：2025年实现收入2.51亿元，同比增长66.26%。公司与英伟达全球同步推出Thor大脑控制器，并在国内头部人形客户实现了重大突破。

公司整体毛利率提升3.26pct至20.14%，得益于高毛利的智算业务收入占比提升。公司通过战略投资国内领先的LPU企业元川微，强化AI推理卡位优势，填补推理芯片领域的布局空白。

公司发布股权激励计划，2026-2028年营业收入增长率目标值分别为20%/40%/60%，净利润增长率目标值分别为200%/245%/290%，彰显管理层对公司未来三年发展信心。预计公司2026-2028年营业收入分别为48.01/55.15/62.75亿元，归母净利润分别为4.15/5.97/8.20亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，供应链波动风险。