计算机/IT服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神州数码（000034.SZ） 2024年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 29.52 一年最高最低(元) 36.96/20.15 总市值(亿元) 197.66 流通市值(亿元) 162.41 总股本(亿股) 6.70 流通股本(亿股) 5.50 近3个月换手率(%) 281.9 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩大超预期，鲲鹏及昇腾大单密集落地—公司信息更新报告》-2023.11.14 《业务结构持续优化，自主品牌收入增速超预期—公司信息更新报告》-2023.9.2 《信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展—公司信息更新报告》-2023.5.4 信创业务高速增长，开启“国产算力+智算”新布局 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 考虑激励费用影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为14.03、16.99亿元（原预测为14.58、17.48亿元），新增2026年预测为21.35亿元，EPS分别为2.09、2.54、3.19元/股，当前股价对应PE分别14.1、11.6、9.3倍，考虑公司在“鲲鹏+昇腾”生态的领先布局，维持“买入”评级。  业绩符合预期，信创业务高速增长 （1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入1196.24亿元，同比增长3.23%，其中，云计算及数字化转型业务实现营业收入69.31亿元，同比增长 37.98%；自主品牌业务实现营业收入38.29亿元，同比增长48.95%；IT分销和增值业务实现营业收入1088.53亿元，同比基本持平。（2）全年实现归母净利润11.72亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润12.63亿元，同比增长37.22%。  聚焦“鲲鹏+昇腾”生态，开启“国产化算力+智算”的新布局 围绕“鲲鹏+昇腾”生态，公司聚焦神州鲲泰品牌服务器整机系列产品的发展，完成多款新一代AI服务器的研发、生产及交付，推出神州鲲泰问学一体机等新品，并首度获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先认证。同时，神州鲲泰入围中国电信集采项目，首度实现运营商行业客户全覆盖，先后中标四省市全电发票项目，并在金融、数字政府、教育、能源等领域持续深耕，获得客户的高度认可。  布局生成式AI，“数云融合2.0”战略升级 公司发布生成式AI领域的战略级产品——神州问学，现已对接了数十家主流大模型，并发布了慧阅读、慧解析、慧问答等多个敏捷应用，成功帮助医药、零售等行业客户落地生成式AI应用场景。此外，公司深圳人工智能计算中心项目也已正式启动，未来智算中心将搭载神州问学，提供专业的行业智算模型与应用解决方案，为区域生成式AI应用发展提供算力支撑，打造智算标杆范例。  风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 115,880 119,624 129,394 140,213 153,078 YOY(%) -5.3 3.2 8.2 8.4 9.2 归母净利润(百万元) 1,004 1,172 1,403 1,699 2,135 YOY(%) 321.9 16.7 19.7 21.2 25.6 毛利率(%) 3.9 4.0 4.0 4.3 4.5 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.2 1.4 ROE(%) 12.6 13.0 13.7 14.4 15.4 EPS(摊薄/元) 1.50 1.75 2.09 2.54 3.19 P/E(倍) 19.7 16.9 14.1 11.6 9.3 P/B(倍) 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-032023-072023-11神州数码沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32471 35981 39048 47502 46620 营业收入 115880 119624 129394 140213 153078 现金 4322 5645 10540 11535 12710 营业成本 111333 114854 124193 134248 146140 应收票据及应收账款 9033 11631 7826 13258 9761 营业税金及附加 138 182 200 221 243 其他应收款 297 221 388 272 448 营业费用 1953 2042 2044 2285 2572 预付账款 5771 5291 4316 6967 5274 管理费用 312 339 323 379 413 存货 12495 12338 15248 14727 17670 研发费用 291 344 375 449 536 其他流动资产 554 855 730 742 757 财务费用 432 381 440 440 440 非流动资产 7745 8902 8876 9958 10559 资产减值损失 -139 68 68 103 154 长期投资 261 685 770 963 1159 其他收益 126 130 143 143 143 固定资产 194 513 575 649 728 公允价值变动收益 10 -64 -26 -28 -31 无形资产 237 629 1013 1396 1775 投资净收益 -43 -133 -160 -176 -193 其他非流动资产 7053 7075 6518 6951 6897 资产处置收益 5 3 4 4 4 资产总计 40216 44884 47924 57460 57179 营业利润 1323 1514 1847 2238 2812 流动负债 27539 29665 32385 41367 40085 营业外收入 6 2 3 3 4 短期借款 8330 11013 11447 14701 14226 营业外支出 5 3 4 5 7 应付票据及应付账款 13027 12600 12238 19726 16809 利润总额 1324 1513 1845 2236 2809 其他流动负债 6183 6052 8700 6941 9050 所得税 288 307 374 453 569 非流动负债 4457 5959 4808 3700 2573 净利润 1036 1206 1471 1783 2240 长期借款 4100 5621 4497 3372 2248 少数股东损益 32 35 69 83 105 其他非流动负债 356 339 312 328 324 归属母公司净利润 1004 1172 1403 1699 2135 负债合计 31996 35624 37193 45068 42657 EBITDA 2044 2446 2506 2895 3488 少数股东权益 618 702 771 855 959 EPS(元) 1.50 1.75 2.09 2.54 3.19 股本 668 670 670 670 670 资本公积 4071 4129 4129 4129 4129 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 2879 3759 4955 6482 8421 成长能力 归属母公司股东权益 7602 8557 9960 11538 13563 营业收入(%) -5.3 3.2 8.2 8.4 9.2 负债和股东权益 40216 44884 47924 57460 57179 营业利润(%) 169.9 14.5 22.0 21.2 25.6 归属于母公司净利润(%) 321.9 16.7 19.7 21.2 25.6 获利能力 毛利率(%) 3.9 4.0 4.0 4.3 4.5 净利率(%) 0.9 1.0 1.1 1.2 1.4 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.6 13.0 13.7 14.4 15.4 经营活动现金流 836 -151 5639 775 4221 ROIC(%) 7.4 7.4 7.2 7.3 8.7 净利润 1036 1206 1471 1783 2240 偿债能力 折旧摊销 74 64 56 68 73 资产负债率(%) 79.6 79.4 77.6 78.4 74.6 财务费用 432 381 440 440 440 净负债比率(%) 107.0 124.7 61.2 62.1 33.9 投资损失 43 133 160 176 193 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.2 营运资金变动 -979 -2038 3534 -1731 1249 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 230 103 -22 39 26 营运能力 投资活动现金流 -161 -1080 -84 -1347 -1027 总资产周转率 2.9 2.8 2.8 2.7 2.7 资本支出 242 408 608 495 482 应收账款周转率 13.1 11.6 13.3 13.3 13.3 长期投资 -125 -394 -85 -176 -195 应付账款周转率 8.4 9.0 10.0 8.4 8.0 其他投资现金流 -43 -1065 439 -1028 -740 每股指标（元） 筹资活动现金流 -609 2627 -961 -1686 -1677 每股收益(最新摊薄) 1.50 1.75 2.09 2.54 3.19 短期借款 -1191 2683 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.25 -0.23 8.42 1.16 6.30 长期借款 2400 1520 -1124 -1124 -1124 每股净资产(最新摊薄) 11.35 12.68 14.77 17.13 20.15 普通股增加 8 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 248 57 0 0 0 P/E 19.7 16.9 14.1 11.6 9.3 其他筹资现金流 -2073 -1635 163 -562 -553 P/B 2.6 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 130 1438 4461 -2259 1650 EV/EBITDA 14.3 13.1 10.8 9.8 7.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业