核心观点
近期市场风格逐步再平衡，低估值、高股息且基本面边际改善的消费龙头配置价值重新凸显。我们筛选食品饮料各细分赛道龙头，公司商业模式成熟、现金流充沛，或具备稳定且可持续的分红及回购能力，高股息可为持有期收益提供较强支撑，在提供一定安全边际的同时，叠加基本面改善，有望进一步打开估值修复空间。
当前5只食饮高股息标的2025年平均股息率超过5%，2026年平均PE约12.6倍，估值处于相对低位：
- 伊利股份：液体乳恢复增长，26Q2毛销差同比改善0.9pct；原奶供需改善和会员店、即时零售等新渠道扩张继续修复主业盈利，拟10—20亿元回购注销提高股东回报。
- 颐海国际：26H1第三方及关联方收入分别增长13.7%/15.9%，毛利率提升4.1pcts；海外、餐饮渠道和海底捞外卖需求共同拉动收入，上半年100%分红比例提供稳定现金回报。
- 卫龙美味：26H1蔬菜制品收入增长15.8%、收入占比升至65.7%，产品创新和供应链降本推动毛利率提升0.6pct；公司承诺2026—2028年现金分红比例不低于80%，增长与分红路径清晰。
- 百胜中国：肯德基与必胜客同店销售改善，26Q2门店数增至13,789/4,549家；多店型与加盟模式继续打开下沉空间，门店扩张、供应链提效和持续回购共同支撑利润及股东回报。
- 统一企业中国：26H1收入/净利润分别增长1%/9%，毛利率和净利率分别提升0.7/0.6pct；饮料增长、产品结构优化和费用控制推动利润增速快于收入，2018年以来100%+分红率支撑高。
个股梳理
伊利股份
- 液体乳恢复增长，期待原奶供需进一步改善。26H1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品分别实现收入365.9/168.5/90.7/12.7亿元，分别同比+1.3%/+1.6%/+10.3%/+228.2%，液体乳积极把握新兴渠道，会员店、零食店、即时零售、2B渠道均实现双位数及以上增长。
- 毛销差继续改善，减值拖累利润，公司回购注销。26Q2公司毛利率34.3%，同比+0.1pct，销售费用率18.9%，同比-1.0pct，公司毛销差同比改善0.9pct。2026上半年公司计提资产减值准备24.6亿元，其中澳优商誉减值15.5亿元、存货跌价损失9.1亿元，包括澳优梳理奶粉渠道库存以及对部分产成品、半成品计提的存货跌价损失。同时伊利推出回购方案，拟以10-20亿元人民币回购股份并注销，提高股东回报。
颐海国际
- 海外继续高增，关联方业务恢复增长。26H1公司第三方业务实现收入23.45亿元，同比+13.7%，其中火锅调味料/复合调味料/方便速食收入分别同比+20.5%/+3.0%/+8.9%，第三方海外和餐饮及食品公司销售继续保持快速增长，分别实现收入2.79/1.83亿元，分别同比+46.8%/+17.6%。26H1关联方业务实现收入10.01亿元，同比+15.9%，除关联方自身经营恢复外，外卖业务拓展带动冒菜汤包系列产品增长。
- 毛利率提升明显，公司维持高分红。26H1公司实现毛利率33.6%，同比提升4.1pcts，火锅调味料/复合调味料/方便速食毛利率分别提升4.2/5.6/2.6pcts，26H1销售费用率管理费用率分别为13.4%/4.3%，同比+0.8/-1.0pcts。公司上半年拟现金分红3.76亿元，分红比例100%，股息回报确定性强。
卫龙美味
- 调味面制品主动调整，蔬菜制品持续创新。2026年H1公司调味面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别为11.81/24.41/0.92亿元，同比-9.8%/+15.8%/+44.1%。调味面制品下滑主要系公司主动调整资源配置以及线下传统渠道流量下滑带来的影响，蔬菜制品收入占比提升至65.7%，公司围绕蔬菜制品持续创新、丰富产品矩阵。26H1公司毛利率47.8%，同比提升0.6pct，主要受益于公司持续推进供应链降本增效，销售费用率/管理费用率分别同比+2.9/+0.2pcts，销售费用率增加主要由于2026年上半年推广及广告费用增加。
- 实施中期分红，制定未来三年分红规划。公司2026年派发中期股息4.62亿元，并决定派发特别股息2.19亿元，分别约为26H1净利润的60%和30%。同时公司制定2026-2028年股东分红回报规划，承诺现金分红比例不低于80%。
统一企业中国
- 成本利好与费用优化下盈利能力持续提升，高比例分红政策带来高股东回报。2026H1公司收入/利润分别同增1%/9%，受促销费用及运输费用增加影响，销售费用率抬升0.7pcts；公司毛利率同提0.7pcts，叠加产品结构优化，带动净利率同比提升0.6pcts，后续重点关注糖与PET成本压力及饮料行业竞争状态。分红方面，2018年以来公司均保持100%+的高分红政策，目前产能储备充足，后续资本开支与高比例分红预计稳定。
百胜中国
- 高回购给予股东高回报，多种店型加速下沉增长明确。截至2026Q2肯德基/必胜客门店数量分别为13789/4549家，上半年门店扩张超预期。公司亦开发多种店型以开发下沉市场，不同品牌联动开店以满足多种消费需求，2026/2030年门店数量预计达20000/30000家。同店方面，自2025年以来肯德基连续增速转正，必胜客仅2026Q1略有下降1pct。门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，在供应链与门店降本增效的强运营能力下适应降级趋势，保证门店盈利水平。同时公司采取高回购政策，预计2024-2026年累计回馈股东45亿美元，2027-2028年预计每年回馈9-10亿美元。
风险提示
- 宏观经济波动。
- 竞争恶化超预期。
- 原材料成本大幅上涨。
- 食品安全问题。
