天然橡胶周报：供给强势+需求转弱，关注下游提价后动销

核心观点与关键数据

上游

• 原料价格维持强势：截至9月18日，泰国胶水/杯胶价格分别为80.0/72.5泰铢/公斤，环比+0.3%/-2.3%，同比+42.3%/+42.0%；杯胶-胶水价差由5.6泰铢/公斤走扩至7.5泰铢/公斤。国内云南胶水/海南胶乳价格分别为1.70/1.85万元/吨，环比-4.5%/-1.6%，同比+16.4%/+15.6%。
• 超强厄尔尼诺预期持续增强：泰国累计降雨量同比整体偏少，南部叻他尼、宋卡较去年同期偏低58%、51%。截至9月11日，NINO3.4海表温度距平为2.9，维持高位，关注四季度旺产季产量释放情况。
• 产区出口：1-7月ANRPC累计出口量516.48万吨（同比-5.4%），7月当月出口环比改善。
• 中国进口：8月进口同比降幅扩大至12.8%，1-8月累计同比下降。

中游

• 中国库存：截至9月11日，中国天然橡胶社会库存112.67万吨，环比-1.47万吨，同比+0.4%，去库延续。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量60.32万吨，环比-1.58万吨。
• 加工利润：泰标生产利润亏损延续，浓乳利润回落。

下游

• 轮胎需求：全钢胎负荷继续回落至59.89%，半钢胎同比降幅扩大至-8.72%。山东厂区库存天数全钢胎34.73天，半钢胎44.05天。
• 汽车产销：8月汽车产销同比降幅扩大至-4.7%和-3.7%。重卡销量年内首次同比转负至-6%。
• 替代品：顺丁橡胶价格15100元/吨（同比+30.7%），丁二烯价格13600元/吨（同比+47.8%），价差走扩至1500元/吨。

研究结论

天然橡胶价格易涨难跌，主要受供给强势（泰国降雨偏少+厄尔尼诺预期）、需求转弱（轮胎开工率回落+汽车产销下降）及合成胶成本支撑影响。建议关注海南橡胶，关注下游提价后动销情况。

风险提示

天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险。