【沥青（BU）】地缘冲突持续升级，沥青再创上市来新高

主要观点及策略概述

沥青市场核心数据：现货周均价突破6000元/吨，开工率24.6%，厂库社库双双去化，毛利343元/吨。

期货及现货市场概览

行情回顾：沥青期现货价格延续强势上行，期现共振。成本端美伊冲突持续，布伦特原油维持在104美元/桶附近。沥青受低供应、低库存双重支撑，涨幅显著。BU2610报5742元/吨，周度上涨378元/吨；现货全国均价突破6000元/吨，刷新上市以来新高。区域分化显著，山东、华东涨幅较大。

期货市场：主力合约BU2610持仓降至约16万手，BU2611持仓快速攀升，移仓换月加速。近月BU2609受现货紧缺托底，但交割日临近，厂库仓单注册增加，近端月差有所回落。远月合约持仓仍偏低，反映市场对远期供应恢复的不确定性。

期货市场月差：Back结构稳固，11-12月差持续走阔，反映市场对四季度末供应恢复的预期强化。需注意9月15日前生成的厂库仓单将在10月注销，对近月月差形成压制。

跨品种价差：裂解价差飙升至1119元/吨，沥青估值有所修复。BU-SC*6.35大幅扩大，BU-FU价差1449元/吨，BU-LU价差302元/吨。裂解价差回升反映沥青跟涨原油的能力恢复，绝对水平已处于历史同期高位。

现货市场：全国均价突破6000元/吨，山东周涨超400元。山东炼厂限量发货严重，现货资源大幅溢价；华北主力炼厂暂停释放10月新合同，可流通现货偏少。华东金陵石化提产但资源偏紧格局不改。

现货价差：区域价差收窄，华南-山东持平，区域套利空间基本消失。沥青-焦化料价差-283元/吨，沥青相对焦化料估值偏低；沥青-石油焦价差1605元/吨，石油焦溢价持续走阔。

基差：山东基差448元/吨，华东基差628元/吨，现货升水大幅走阔。基差走阔的核心驱动是现货资源极度紧张，山东、华北炼厂限量发货，期货跟涨幅度相对温和。基差已升至历史同期高位，反映现货市场“缺货”程度远超期货定价。

供需基本面数据

产量：周度39.9万吨（+10.8%），上海石化、镇海炼化等恢复间歇生产，带动华东、华中、西南产量显著回升。但岚桥石化、温州中油停产，山东产量环比下降12.2%。9月排产157.5万吨，同比仍降42.9%。

产能利用率：24.6%（+2.4 pct），上海石化、镇海炼化等恢复生产，克拉玛依检修结束复产是主要增量来源。但河南丰利、云南石化复产，岚桥石化、温州中油、齐鲁石化降负荷部分抵消了增量。供应端整体增量有限。

检修损失量：117万吨（-4.6%），仍处历年同期高位。河南丰利、云南石化复产带来检修损失量边际回落，但岚桥石化、温州中油停产，华东和山东地区检修量仍高。检修损失量维持高位叠加开工率24.6%的相对低位，共同决定了供应端偏紧格局短期难以逆转。

利润：山东炼厂利润342.67元/吨，环比下降。主要原因是原油成本涨幅超过沥青现货价格上涨幅度，沥青装置环节利润传导能力减弱。利润回落与开工率回升形成背离，反映炼厂在原料约束下增产意愿有限，利润下滑也抑制了长期增产动力。

稀释沥青：港口库存7万吨（持平），仍处于历史低位水平。美伊局势持续紧张，重质原油到港不稳，原料端供应忧虑延续。稀释沥青升贴水维持高位运行，反映市场对重质原料供应偏紧的持续担忧。

厂内库存：46.2万吨（-8.0%），华北、山东限量发货带动去库。

厂内库销比：持续下行，印证“供弱需稳”格局。低库销比意味着炼厂可售现货资源有限，对现货价格形成结构性支撑。

社会库存：41.7万吨（-10.7%），同比降幅显著。

仓单库存：8.4万吨（+144.5%），京博石化新增14000吨厂库仓单。9月15日前生成的厂库仓单将在10月注销，BU2609合约交割日临近，近端月差有所回落。仓单总量虽仍偏低，但边际大幅增加对近月合约情绪形成一定压制。

出货量：32.4万吨（+16.5%），节前赶工与备货需求跟进，北方终端刚需支撑明显，出货量有所回升。华南、山东地区出货受高价抑制，部分终端选择停工观望。出货量回升反映节前备货需求集中释放，但持续性取决于节后实际施工需求。

下游开工率：道路改性沥青27%(-7.4%)，防水卷材29.5%(-7.5%)，反映道路施工旺季窗口开启。改性沥青开工率10.32%(-6.5%)，建筑沥青开工率4%(-67.5%)，反映高价对下游加工环节的抑制效应极为显著。下游呈现“道路施工回暖、加工环节萎缩”的分化格局。