金属牛市每一天（第一百六十七天）钢厂盈利面骤降，高铁水抑制顺价

会议核心观点与结论

1. 行业现状与盈利面分析

• 当前钢铁行业盈利面骤降，主要受高铁水和高库存双重因素影响。
• 焦煤价格高企，钢厂补库行为叠加终端需求疲弱，导致利润从20%多降至8%以下。
• 中钢协推动的减产控区降库存措施旨在遏制基本面恶化趋势，但企业三季度和四季度业绩仍面临压力。

2. 长期格局与投资建议

• 行业长期向好依赖自上而下的供给政策（如反内卷框架和企业分级管理）。
• 建议关注龙头企业配置价值，如南钢股份、中信特钢、宝钢股份，其股息率近4%，具备弱周期行业高股息资产属性。
• 长期反转需配合企业分级管理与产能置换。

3. 上游原料（焦煤）观点

• 焦煤供需格局：522事故以来焦煤缺口约500万吨/月，显性库存去化缓慢（约200万吨），隐性库存（贸易商手中）消耗超1000万吨。
• 价格预测：隐性库存耗尽后，显性库存将加速去化，若矿山开工率维持在71%以下，焦煤价格或通过上涨引发负反馈平衡供需，价格可能突破2000元/吨。
• 供给增量：蒙古因运输瓶颈和政治因素供给受限，国内安全环境下新增供给难现，主要依赖澳洲和俄罗斯进口（已累积200万吨增量）。
• 需求侧影响：焦煤价格对终端敏感度低，钢材价格传导有限，季节性减产为主，2022年焦煤价格上涨1400元仅导致需求下降200万吨。

4. 短期与长期展望

• 短期期货价格受情绪影响波动，关键在于焦化厂和钢厂库存加速下降的信号。
• 长期看，中蒙铁路二期放量或推动焦煤价格中枢下移，但国内煤矿资本开支受碳中和政策制约。