国内调整阶段仍显韧性，海外重估叠加回购有望拓展长期空间

携程集团研究报告总结

核心观点

• 反垄断罚款落地，公司核心经营韧性仍在，回购力度增强支撑EPS稳定表现。
• 短期阵痛不改长期竞争力，重申高品质与全球化战略。

关键数据

• 2026Q2营业收入157亿元，同比上升6%。
• 录得净亏损24亿元，主要由于计提52亿元反垄断罚款。
• 若剔除罚款影响，净利润为27亿元，Non-GAAP归母净利润为48亿元，同比下降4.3%。
• 经调整EBITDA为46亿元，同比下降6.5%。
• 报告期内基本股本数同比下降4.2%，Non-GAAP摊薄后EPS同比提升1%。

收入拆分

• 住宿预订收入66亿元，同比增长6%，剔除罚款影响后同比增长8%。
• 交通票务收入54亿元，同比下降1%，主要受高能源价格等宏观因素影响。
• 旅游度假收入12亿元，同比增长8%，主要系纯海外增长带动。
• 商旅管理收入7.71亿元，同比增长11%。
• 国际业务成结构性亮点，Trip收入增速保持50%以上。

研究结论

• 短期来看，反垄断罚款落地消除了公司面临的不确定性，市场悲观情绪已得到较充分反映。
• 公司已主动下架"金牌特牌"等合作模式并调整平台商家排序规则，预计短期收入增速放缓，2027年下半年后基数有望进入常态化阶段。
• 长期来看，公司明确全球化与高品质（G2）战略重心，以中高端服务主导的履约优势有望助力公司继续占据稳定市场份额。
• 以Trip.com为代表的国际业务展现出强劲增长势头和巨大潜力，有望成为驱动公司未来价值重估的核心引擎。
• 公司已将AI技术应用于多个场景，有效实现降本增效，数十年沉淀的全球供应链、服务和履约能力壁垒仍在。

投资建议

• 下修公司收入增速至7.4%/10.8%/10.7%，2026年国内/出境/纯海外同比增速从2.5%/6.7%/39.9%下降至-0.6%/6.0%/39.1%。
• 预计经调整经营利润为178/189/205亿元，经调整归母业绩至162/175/191亿元，对应估值为13/12/11x。
• 短期国内基本面扰动和监管调改消化已基本反映至股价，市场焦点有望重新回到公司长期增长逻辑上。
• 考虑当前估值水平尚未对公司海外业务增长定价，未来若海外业务规模盈利预期有望带动估值提升，50亿美元回购额度提供一定安全边际，维持"优于大市"评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，监管政策不确定性，国际地缘政治风险等。