南华期货白糖产业周报：糖价内外齐跌，尚有余波20260920

糖价内外齐跌，尚有余波

核心矛盾及策略建议

核心矛盾

本周糖价内外均走弱，外盘ICE原糖收盘18.28美分/磅，国内郑糖主力收于5335元/吨。核心驱动在于前期上涨逻辑的集中兑现与资金面的逆转。外盘方面，减产预期阶段性定价完成，油价下跌降低巴西糖厂生产乙醇动力，巴西产区干燥天气加快压榨进度，施压原糖；国内方面，高库存压制糖价，截至8月底全国工业库存同比大幅增长，产销率下降，终端采购以刚需为主，“双节”备货效果不及往年，去库压力较大。

策略建议

下周市场大概率延续偏弱震荡格局，下方空间相对有限。压制逻辑包括巴西天气转干有利于压榨提速，印度实际进口规模可能低于政策额度，全球需求增量预期面临下修风险，国内新榨季糖厂集中销售旧季糖对现货形成冲击，终端消费疲软与替代品挤压。支撑逻辑包括厄尔尼诺对泰国、印度及欧盟甜菜产量的威胁，全球供需平衡表转向短缺的预期，配额外进口成本高企对内盘形成底部支撑。整体来看，市场将在外盘供应压力回升与国内高库存现实的压制下偏弱运行，但成本支撑与天气升水将限制下行空间，方向性突破需等待巴西压榨数据或国内去库节奏的进一步明确。

近端交易逻辑

近端11合约短期弱现实定价多于远端，短期高库存压制仍在，尽管外盘拉动及远端强预期提振，近月合约整体偏弱。远端1月及以后合约交易弱现实同时，对强预期及不确定性定价更多，市场重心向新季预期偏移，受全球供应偏紧预期及厄尔尼诺天气不确定性担忧支撑，郑糖呈现远强近弱结构，但本周外盘回调及基本面去库压力下，01主力合约走势承压。

价格及价差走势研判

• 价格走势研判：预计下周SR2701继续在5200-5550元/吨区间运行。
• 月差走势研判：01-05价差小幅上震荡，远月升水结构延续，预计后续将继续维持震荡。
• 基差走势研判：SR2701南宁基差震荡，变动不大，期货价格与现货价格同步回落，预计短期仍以震荡为主。
• 盘面利润走势研判：内外均走弱，外部回落幅度更大，白糖加工利润震荡小幅反弹，但巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值。

风险提示

各主产区降水量异常

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息

利多信息：

1. 2026年8月我国关税配额外原糖实际到港20.52万吨，同比减少28.42万吨。
2. 印度原糖进口关税配额交还截止日期延长至9月30日。
3. ISMA：2026年印度甘蔗种植面积约为562.4万公顷，同比下降2%。 利空信息：
4. 巴西9月前两周出口糖119.92万吨，日均出口量较上年9月全月增加2%。

下周重要事件关注

1. 巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。
2. 巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。

盘面解读

价量及资金解读

内盘：

• 单边走势：主力SR2701合约周度下跌1.95%，收盘5335元/吨，增仓2000余手。白糖中最大得利席位净空头小幅增仓，外资席位净空头小幅增仓。
• 基差月差结构：基差结构关注11合约，当前最便宜可交割品贴水盘面77元/吨，贴水小幅收窄。月差结构01-05价差在-70元/吨左右震荡，整体表现为远月升水，主要源于短期走势围绕弱现实与强预期，01合约偏弱。 外盘：
• 单边走势：原糖价格跌幅4.54%，收盘18.28美分/磅。CFTC非商业持仓维持多头头寸。
• 月差结构：原糖期货结构呈现温和反向市场，“驼峰”状曲线反映短期供应紧张、中期天气风险溢价与远期改善预期的三层定价。近月受巴西制糖比下滑、厄尔尼诺影响支撑；2027年3月对应北半球压榨高峰，产量变数最大；更远合约预期全球种植恢复、供应转向宽松。本周原糖走势回调，曲线整体下移，近端反向市场结构收窄，但远月contango形态未变。 内外价差跟踪：本周内外糖价均走弱，进口糖利润继续在0元/吨下方震荡。

估值和利润分析

进口利润跟踪

我国食糖净进口国，种植成本高导致生产成本远高于国际市场，实行配额制度。近期外强内弱，配额外进口利润震荡回落。除食糖进口，还可通过糖浆及预混粉进口补充供应。去年年底关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，但随着进口利润扩大，从马来西亚等其他亚洲国家进口量增加。老挝进口口径被暂停，7月糖浆及预混粉进口出现回落。

供应及库存推演

供需平衡表推演

25/26榨季广西、云南等主产区已陆续完成收榨，中期协数据显示产量为1295万吨，同比增长16%，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1800.3万吨，为近五年新高。