兴证社服零售美护：水羊股份华丽转身高奢美妆集团价值重估

水羊股份从代运营+大众自有品牌业务向高奢美妆集团升级，已完成高奢、轻奢品牌矩阵布局，旗下伊菲丹、RV、PA三大国际高端品牌均通过收购成为自有品牌。2025年公司自有品牌营收占比达42%，同比增长27%，展现出向高端市场转型的决心和成效。

高奢美妆赛道呈现品牌集中化、渠道多元化趋势。水羊股份通过收购和自研，构建了国际高端品牌矩阵，具备中美双市场高端品牌运营能力，其RV品牌在美国市场实现高速增长，体现了高端美妆市场在全球的拓展潜力。同时，渠道策略聚焦高毛利的线上平台，如天猫、京东及小红书种草渠道，符合当前美妆消费的线上化、社交化趋势。

研报重点分析了水羊股份的品牌升级路径、自有品牌营收占比提升、高端品牌运营能力以及渠道策略调整。报告指出，公司已完成高奢、轻奢品牌矩阵布局，RV品牌在美国市场表现突出，伊菲丹新品在社交平台获得良好反响，渠道优化带动毛利率上行，展现了品牌结构持续优化的成果。

当前市场关注水羊股份从代运营向高奢美妆集团的转型进程。公司上半年营收微增，利润端因战略性投入短期承压，但自有品牌占比提升拉动毛利率上行。渠道策略调整聚焦高毛利平台，上半年伊菲丹在天猫京东渠道增速超60%。预计2026年公司利润同比增长35%，当前估值46倍，显示出市场对其转型潜力的认可。

研报提示短期利润因品牌渠道投入承压，需关注盈利能力修复进度；需跟踪高奢品牌在国内外市场的持续增长表现及渠道优化效果。报告指出，公司战略性加大投入短期内可能影响利润表现，但长期看有助于品牌结构优化和毛利率提升，投资者需关注高奢品牌的市场接受度和渠道策略的实际效果。