中信建投海外研究港美股互联网科技汇报：欢聚深度及程序化广告观点更新

欢聚集团前期受高管变动及海外直播渠道调整影响，业务疲软，近年已走出调整期，今年上半年直播业务趋势健康，估值折价已完毕。公司长期目标为2028年三方广告业务（Bigo Audience Network）收入达10亿美金，商派业务2028年实现盈亏平衡，当前核心业务PE约10倍，叠加净现金折价约340。

程序化广告行业竞争格局改善，2021-2022年大量中小玩家退出，欢聚依托社交直播平台的IT、机房优势及正向现金流，具备成本与渠道优势，主攻长尾市场预算。欢聚广告业务除游戏赛道外，还覆盖欧美金融行业留资类预算，竞争强度更低、增长更稳健，当前市场认知仍在逐步扩散。

报告重点分析了欢聚的直播业务、三方广告业务（Bigo Audience Network）和商派业务。欢聚的直播业务今年上半年趋势健康，估值折价已完毕。三方广告业务是公司长期发展的核心，目标2028年收入达10亿美金。商派业务计划2028年实现盈亏平衡。此外，报告还关注了Shopline业务通过AI优化电商运营成本实现减亏的潜力。

当前市场对欢聚广告业务的认知仍在逐步扩散。欢聚依托社交直播平台的IT、机房优势及正向现金流，在程序化广告行业具备成本与渠道优势，主攻长尾市场预算。其广告业务除游戏赛道外，还覆盖欧美金融行业留资类预算，该赛道竞争强度更低、增长更稳健。公司通过AI优化电商运营成本实现减亏，每年有约5亿美金回购，股东回报约13个点，属于海外优质中概股标的。

研报提示需关注宏观经济对广告主预算的影响，尤其是金融、游戏等投放赛道的监管与市场变化。此外，三方广告业务的定价表现、长期目标达成进度仍需跟踪验证。欢聚集团前期受高管变动及海外直播渠道调整影响，业务虽已走出调整期，但仍需持续关注其业务发展动态。