有色（铝）：旺季去库支撑强，铝价短期偏强运行

核心观点

• 短期宏观面不确定性仍存，美联储议息决议或引发市场情绪波动。
• 全球原铝供应短缺格局未改变，铝价下方支撑强。
• 国内旺季来临，消费边际向好，铝材、铝制品出口维持高位。
• 国内外延续去库状态，给予铝价较强支撑。
• 操作建议：适量多单持有，追高需谨慎。

铝行情回顾

• 沪铝延续上行，旺季预期及持续去库支撑铝价。
• 美联储鸽派信号刺激铝价大涨，高位回落。
• 伦铝走强但弱于沪铝，美伊冲突引发担忧，美联储鸽派信号推动伦铝上涨。
• 国内基差震荡走强，外盘基差继续回升。

供应分析

• 运行产能轻微上升，产量维持小幅上升。
• 电解铝厂铝水比例轻微上升，铝锭产量小幅上升。
• 7月未锻造铝及铝材进口28万吨，环比增3万吨，同比下降22%；1-7月累计进口215万吨，同比下降7.7%。
• 7月进口原铝18.52万吨，环比回收1.8万吨，同比大幅下降25.4%；1-7月累计进口147.2万吨，同比转降1.78%。
• 进口量下降趋势：俄罗斯铝业出口途径多元化，国内供应增加。

消费分析

• 下游对价格敏感度高，出库量阶段性波动。
• Mysteel数据显示上周铝锭出库量回落至13万吨，较前一周减少2.3万吨，但仍高于去年同期。
• 铝棒出库情况改善，加工费走低对铝型材企业仍有吸引力。
• 旺季来临，铝加工样本企业开工率稳步回升。
• 铝型材企业开工率仍处于年内偏低水平，但高于近两年同期。
• 铝板带样本企业开工率高于去年同期。
• 铝箔市场复苏明显，铝箔样本企业开工率继续上升。
• 铝线缆样本企业开工率继续上升，企业订单回升苗头明显。
• 铝材出口环比回落，但仍处于高位：7月出口64.3万吨，同比增18.72%；1-7月累计出口403.95万吨，累计同比增16.7%。

库存分析

• 去库延续，总体库存降至相对中性水平。
• 国内产量变化不大，运行产能稳中有升，产量轻微增加；进口量总体趋降。
• 国内消费边际向好，部分终端市场订单回暖。
• 海湾地区复产及印尼新产能投放，但海外产量增加有限，推动国内铝材出口。
• Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至80万吨以下，一周去库3.2万吨。
• 铝棒库存小幅攀升，Mysteel数据显示本周铝棒增0.3万吨至14.95万吨。
• 海外库存降至极低水平：LME铝库存一周去库2200吨至24.45万吨；上期所铝库存一周去库2.7吨至36.47万吨；上期所仓单下降2.18万吨至22.37万吨。

氧化铝行情回顾

• 氧化铝期货价格大幅反弹，更多来自资金情绪带动。
• 美联储鸽派信号减弱加息预期，美元指数走弱，带动氧化铝价格走强。
• 空头资金集中减持，推升盘面走强。

盘面走强，基差走弱

• 期货价格大幅反弹，现货价格基本持稳，基差明显转弱。
• 周初期货价格反弹，现货维持升水状态，但收敛至升水20元/吨；后期盘面持续反弹，现货升水大幅走弱并转为贴水。

氧化铝成本变化

• 铝土矿价格稳中有涨：美伊冲突导致海运费上涨，进口铝土矿价格上涨，但国内港口及工厂高库存压力限制上调幅度。
• 国产矿价格总体平稳，煤矿事故影响渐趋消退。
• 烧碱价格轻微下跌。
• 能源上涨推升成本，氧化铝厂利润进一步走弱：进口铝土矿上涨有限，国产矿价格持稳，辅料烧碱价格微跌，能源价格继续上涨，煤炭价格上涨推升能源成本。

氧化铝供需变化

• 氧化铝产量维持在高位，电解铝产量轻微增长。
• 进出口维持净进口状态：7月进口氧化铝36.6万吨，同比增190%；7月出口30万吨，同比增33%；7月净进口6.6万吨。
• 1-7月累计进口264.3万吨，同比增571%；1-7月累计出口191万吨，同比增21.7%；1-7月累计净进口73.6万吨。
• 供应过剩维持在较大幅度：国内产量维持在高位，净进口状态增加国内供应，电解铝运行产能增加有限，氧化铝消费增长放缓。

氧化铝库存变化

• 累库节奏有加快趋势：产量继续高位，消费增量有限，净进口状态维持，氧化铝库存继续上升，且有加速态势。
• Mysteel统计的总库存攀升至666万吨以上，一周增5.4万吨。
• 电解铝厂内氧化铝库存也有所增加，一周增4.8万吨至402.7万吨。
• 仓单转升：期货价格大涨，现货基本持稳，交割意愿上升，交仓增多，仓单量转升。

操作建议

• 氧化铝：维持反弹做空思路，关注后期亏损产能是否有减产行为。