长江金工 2026年研究精选多因子日历效应下的因子投资

本次报告分析了年内因子的日历效应，主要结论如下：

因子统计情况
统计了11大类基本面和量价因子（内部子因子采用等权合成），从超额绝对水平（收益是否大于0）和超额差异水平（因子相对自身强度）两个维度进行分析。结果显示，大部分因子在超额绝对水平上均大于0，表明具有选股超额收益能力；但在超额差异水平上，部分因子如拥挤度相对较弱。

年内季度效应

• 一季度：大部分因子有效，其中高风险类基本面因子表现较强。
• 二季度：高风险类基本面因子表现显著强于自身，成为主流。
• 三四季度：高风险类基本面因子表现逐渐减弱，量价因子和抗风险因子（如低波、价值）相对更有效。

特定时间段效应

• 年初（春节前）：基本面因子表现较好，市场风险偏好较高。
• 春节后：因子收益显著下降，存在“冰火两重天”效应。
• 年末（12月）：风险稳定性因子（如低波、价值）表现突出，市场趋于保守。
• 国庆前后：因子整体表现偏弱，市场存在不确定性。

月度配置建议

• 1月：所有因子有效，可广泛配置。
• 2月（春节期间）：因子整体无效，需收紧风险敞口。
• 4-6月：年内定价阶段，基本面因子表现增强。
• 7月后：年内定价消失，进入波段交易。
• 12月底：收益结算期，配置抗风险因子。

日历效应的稳定性与偏差

• 稳定性：2018年后，年内日历效应规律较为稳定，沪深300、500、1000指数均呈现持续提升的净值比价。
• 偏差：每年存在局部偏差，如2025年8-12月受成长风格影响，今年1-7月符合效应，但8月存在偏差，9-11月可能提前进入结算期。

未来展望

• 空间偏差：9-11月成长风格可能持续，但需关注三季报影响。
• 时间偏差：10月前可能因三季报预期提前进入收益结算期。

核心观点：年内因子日历效应存在规律性，但需结合市场风险偏好（如成长价值轮动）和事件驱动（如财报期）进行灵活调整，时间和空间上的偏差需重点关注。