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这份研报的核心内容是什么？
这份研报的核心内容是分析炼化行业的盈利改善驱动力，指出供给端变化是主要因素。历史复盘显示，除了2002年加入WTO带来的需求拉动，炼化行业盈利改善主要源于供给端变化。政策与地缘冲突是影响供给端的关键因素，长期看“双碳”目标将限制高碳排放行业产能，短期看俄乌冲突对全球炼厂资产造成冲击，导致供给端刚性受损。
炼化行业未来发展趋势如何？
炼化行业未来发展趋势受政策与地缘影响显著。长期看，“双碳”目标将通过地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价等手段，限制高碳排放行业产能，淘汰落后产能和限制新增产能。短期看，俄乌冲突导致全球约9.5%的炼厂资产受损，其中一半位于中东，约5%位于俄罗斯，尤其俄罗斯炼厂受损严重且短期内难以修复。供需关系变化将影响行业格局。
研报重点分析了哪些产品链条？
研报重点分析了芳烃链条中的聚酯链条（PX、PTA、涤纶长丝）、烯烃链条、成品油链条以及副产品（硫磺、硫酸、石油焦、沥青）。芳烃链条中的聚酯链条在2027年格局相对较好，PX产能受限，下游PTA需求匹配，盈利能力最强；PTA经历反内卷后，盈利水平有所修复，但长期仍以盈亏平衡为主；涤纶长丝产能投放接近尾声，需求相对刚性，行业处于拐点，未来盈利可期。烯烃链条目前处于磨底阶段，供给端压力较大，下游需求与地产消费相关，盈利能力较弱，但随着国内新增产能放缓和海外产能退出，预计27年下半年到28年行业有望改善。成品油需求受政策影响较大，国内盈利水平一般，但今年出口配额放开，出口量大幅增加，国内成品油过剩状态得到缓解，盈利水平有所改善。副产品价格涨幅较大，但缺乏纯粹标的，需关注炼厂副产品市场变化。
当前炼化行业市场现状如何？
当前炼化行业市场现状受供给端变化影响显著。地缘冲突导致全球约9.5%的炼厂资产受损，其中一半位于中东，约5%位于俄罗斯，俄罗斯炼厂受损情况严重且短期内难以修复，导致全球成品油供给端压力加大，海外成品油价格大幅上涨，裂价差处于历史高位，为国内成品油出口带来盈利机会。国内炼厂受益于成品油出口增加，过剩状态得到缓解，盈利水平有所改善。不同产品链条表现各异，芳烃链条中的聚酯链条在2027年格局相对较好，烯烃链条目前处于磨底阶段，成品油需求受政策影响较大，副产品价格涨幅较大但缺乏纯粹标的。
研报提示了哪些风险？
研报提示的风险主要集中在供给端变化带来的不确定性。长期看，“双碳”目标将通过多种手段限制高碳排放行业产能，可能对炼化行业产生持续影响。短期看，地缘冲突导致全球炼厂资产受损，尤其是俄罗斯炼厂受损严重且短期内难以修复，可能持续影响全球炼化产能供给。此外，不同产品链条表现各异，需关注各链条供需关系变化带来的市场波动风险。政策调整也可能对行业产生影响，需持续关注相关政策动态。不同产品链条如PX、PTA、涤纶长丝、烯烃、成品油、副产品等市场变化需密切关注，以应对潜在的市场风险。