开源固收加息预期压制下 黄金是否还有机会

核心结论

短期来看，多数情景下黄金具备上涨基础，当前已处于利空出尽状态；长期来看，看好黄金，核心定价逻辑是黄金可以对冲主权信用货币的极端风险，全球央行持续购金提供长期支撑。

影响黄金价格的核心因素

1. 短期因素：

   • 美联储加息路径不明确，市场对加息幅度与节奏判断分歧较大。
   • 地缘冲突对通胀的影响不确定，原油价格上涨推升通胀预期。

2. 长期因素：

   • 黄金作为对冲工具的价值（如全球央行持续购金）。
   • 原油与地缘冲突对通胀的影响。
   • 美联储货币政策与债务规模扩张趋势。

情景分析

1. 9月美联储加息25bp且措辞鸽派：

   • 利好黄金：加息利空已被提前price in，地缘冲突持续推升通胀，实际利率不会压制金价。

2. 9月美联储不加息：

   • 短期利好黄金；长期若地缘冲突持续，通胀压力累积，美联储被迫大幅加息，黄金仍具备配置价值。

3. 美联储措辞鹰派，开启强势加息周期：

   • 明确利空黄金，需等待价格跌至低位再布局，但发生概率极低。

关键数据与指标

• 金价走势：今年3月至7月下跌，7月底至8月底反弹，8月下旬至今震荡下行，累计跌幅约300美元。
• 黄金期货期权净多头持仓：年初走高回落，6月底拐头抬升后金价反弹，当前温和抬升，未出现明确趋势性拐点。
• 美债期限利差：2023年以来与金价走势趋同，但拉长时间来看并非直接相关，更多是短期因素共振。

分析视角

1. 美联储加息与金价关系：

   • 加息并非金价唯一决定因素，需结合实际利率、美元信用、利空出尽等多因素判断。
   • 本轮加息周期金价上涨的核心条件：实际利率未压制、美元贬值或信用受损、加息预期提前定价、央行持续购金。

2. M2增速与金价相关性：

   • M2增速持续抬升阶段金价易冲高，背后逻辑是流动性增加推升保值需求。
   • 例外情况：1986-2000年美国信用强势、科技股牛市吸引资金，黄金货币属性被削弱。

3. 美债期限利差：

   • 2023年以来与金价同步，但并非直接相关，更多是短期通胀预期、加息预期等变量共振。
   • 核心影响仍是通胀和加息预期。

地缘冲突与金价

1. 长期僵持情景：

   • 美国掌握主动，倾向于低成本方式解决问题，若伊朗无法承受压力则长期僵持。
   • 偪持格局偏利多黄金。

2. 美国快速达成目标情景：

   • 中东核心大国被美国控制，美元信用强化，长期利空黄金。

长期支撑逻辑

• 全球央行持续购金：中国央行购金加速，未来空间充足，将为金价提供长期支撑。
• 美国债务规模扩张：长期美联储重回扩表概率较高，从流动性层面支撑金价。
• AI发展：技术革命落地过程漫长曲折，反而孕育投资机会，短期利空可能性存在但不确定。