“特朗普衰退交易”预期下的商品走势之（一）：黄金突破3000再创新高，未来是否还有上行空间？

核心观点

美指与股债共振走弱引发对美元计价资产信心的动摇，近期金价上涨主要受特朗普关税政策反复及经济“衰退预期”驱动。在去监管、减税降支及货币大幅宽松前，美国政府或对短期“衰退”保持宽容，通过预期管理调控资产价格，缓解通胀压力，进入短暂“戒毒期”。短期“滞涨”现象难缓解，中长期低利率环境及“去美元化”进程持续，美元信用冲击或推高贵金属估值，未来黄金仍有上行空间。

关键数据

• 金价走势：2020年首次突破2000美金，2022年俄乌冲突推动金价冲击2000美金，2023年银行业危机及美联储加息使金价承压，2024年巴以冲突、美国银行暴雷及“特朗普交易”升温推动金价波动，2025年3月17日纽约金突破3000美金/盎司。
• 宏观经济数据：美国2月核心CPI同比增长3.1%，低于预期；密歇根大学3月消费者信心指数降至57.9，低于预期；3月一年期通胀预期上升至4.9%，五年通胀预期升至3.9%；1月美国职位空缺774万，2月裁员6.3万人，失业率上升至4.1%。
• 地缘政治：特朗普维持关税政策强硬态度，乌克兰停火提议及美俄对话仍存不确定性。
• 基本面数据：COMEX金库存上涨超50%，LBMA伦敦金库存下降，黄金掉期市场隐含黄金租赁利率飙升；全球黄金需求总量2024年创历史新高4974吨，央行购金1045吨，占需求量20%以上，其中中国、印度、土耳其央行购金规模较大；全球黄金ETF持仓量907.27吨，2月ETF投资需求同比增长25%。
• 持仓数据：全球最大SPRD黄金ETF持仓量止跌回升，COMEX黄金净多头持仓连续四周上升。

研究结论

短期金价上涨主要受特朗普关税政策威胁及经济“衰退预期”驱动，但特朗普政策反复及“滞涨”现象短期内难缓解。中长期看，低利率环境及“去美元化”进程将持续推动金价上行。未来贵金属利多驱动因素仍占上风，黄金或仍有上升空间。

风险提示

地缘政治冲突升级、滞涨黏性超预期、特朗普政策超预期等。