白酒板块9月投资策略 中秋备货旺季开启，板块低波避险价值凸显

核心观点

• 白酒行业出清，2026H2步入低基数：宏观层面内需温和修复但动能偏弱，2026H1白酒营收同比-6.38%，净利润同比-8.14%；2026Q2营收同比-17.31%，净利润同比-21.28%，行业主动加速出清。2026H2起板块步入低基数，中秋备货旺季高端动销有望同比转正。
• 飞天茅台动态调价机制成型，价格底部支撑力强：贵州茅台年内第六次动态调价，53度500ml飞天零售价上调至1766元/瓶，原箱/散装飞天批价约1740/1725元，较年初累计上涨约13%，价格底部支撑力增强。
• 内需叙事：以长期制度性建设换取中期政策空间：居民部门延续去杠杆、消费信心磨底，但核心CPI回升与白酒领先经济出清显示需求底部企稳。预计2027年下半年迎来内需政策契机，未来1.5年业绩步入平台期，业绩转正的个股投资价值或将较大；若需求温和修复，白酒价格也有望上涨。

投资建议

• 底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖：白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在A股估值切换期与消费旺季。短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。
• 贵州茅台：通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界。
• 古井贡酒：2026H1毛利率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复。
• 泸州老窖：2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。

主要企业跟踪

• 贵州茅台：中报业绩稳健，飞天年内第六次动态调价落地，批价底部支撑强化。
• 五粮液：中报收入稳健，旺季控货挺价。
• 泸州老窖：中报大幅出清，旺季前转向顺价、以费用反补抢回款。
• 山西汾酒：中报持续出清，中秋促销启动。
• 洋河股份：中报继续出清、渠道库存降至合理水位，第七代海之蓝加速铺货。
• 今世缘：中报稳健，2026Q2收入净利双转正。
• 古井贡酒：中报主动出清、毛利率逆势提升。
• 迎驾贡酒：率先企稳，洞藏系列引领。

主要风险提示

1. 宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；
2. 消费税税率提升、消费税征收环节后移等行业政策；
3. 地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；
4. 食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；
5. 市场系统性风险导致公司估值大幅下降；
6. 盈利预测风险。