沪锌早报：“利空出尽”逻辑破灭，板块承压

宏观&行业消息：美联储全票通过三年来首次加息，将联邦基金利率目标区间从3.50%至3.75%提高到3.75%至4.00%，加息25个基点，点阵图显示年内可能还有一次加息。声明称加息有助于通胀“更及时”回到目标，部分受地缘局势影响，新增美国国内支出有韧性，资本投资势头稳健。美联储上调今明年GDP增速预期、下调失业率预期，上调今年通胀预期。“新美联储通讯社”指出加息削弱白宫的通胀无需担忧论，能源价格和AI投资重塑通胀前景。

走势评级：锌——观望

盘面：夜盘沪锌主力合约收于26115元/吨，涨幅0.04%，成交量4.13万手，持仓量减少3360手至8.03万手；宏观打压，板块整体承压。

供应：国内锌精矿产量上半年受进口量不足影响，快速复产后月度产量接近往年正常区间上限，但产能上限和进口量不足制约产量增长，预计后续增量停滞甚至下滑。冶炼端现货利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至12700元/吨左右，企业总体利润高位。推测冶炼端减产下TC继续下探，矿端紧张加剧。锌精矿港口库存缓慢去化，总体仍处正常区间上沿但回落至去年同期下方，库存绝对水平偏高但去化明显，推动TC价格下行。综合来看，矿端紧张或将延续，短期大概率维持矿紧锭松。

需求：总体需求未见亮点。季节性淡季下氧化锌和锌合金下游订单弱势，刚需消费增量有限。镀锌利润月内下滑，负利润可能导致生产积极性下降，维持刚需生产。镀锌开工率低位运行，基建投资下降反映需求转弱，钢厂和社会库存同步大幅累增。结合亏损现状，镀锌需求延续偏弱势，但9月后基建发力可能推动产量缓慢上升。

库存与结构：LME库存和国内社会库存月内基本走平，上期所库存连续累增，期现和月间结构维持Contango。

结论：供应端锌矿紧张向冶炼端蔓延，供应全面转紧；需求端未见起色，下游库存累增反映终端需求偏弱。总体偏向供需两弱，但三季度基建发力可能性存在。

操作建议：转入观望

风险提示：需求淡季中镀锌需求随基建意外发力