2026年产能限制下量降，2027年起增长将加速

核心观点

• 销量预测下调： 由于国内汽车需求疲软和 2026 年电池产能有限，将 2026-2028 年销量预测下调 11%-6%，至约 470 万辆。
• 利润率保持弹性： 海外产品组合和第二代刀片电池升级将支持利润率保持弹性。
• 海外增长持续： 预计 2026 年出口量约为 189,000 辆，全年出口量约为 1,900,000 辆。海外生产将有助于缓解贸易壁垒。
• 估值下调： 将 2026-2028 年盈利预测下调 4%-6%，主要原因是销量预测下调。但 2027-2028 年盈利预测仍高于彭博一致预期。

关键数据

• 2026 年 8 月批发销量： 243,000 辆，环比增长 6%。
• 2026 年第二季度净利润： 82.2 亿元人民币，符合预期。
• 2026 年毛利率： 18.9%，高于预期。
• 2026 年海外产品组合占比： 支持毛利率保持弹性。
• 2026 年出口量： 预计约为 1,900,000 辆。
• 2027 年销量增长预期： 预计同比增长 16%。

研究结论

• 维持买入评级： 维持对 BYD A 股和 H 股的买入评级，目标价分别下调至 121 人民币和 141 港元。
• 分部估值： 通过对手机部件、半导体、电池和汽车部门的分部估值，得出新的目标价。
• 下行风险： 下行风险包括电动汽车需求疲软、第二代刀片电池产能爬坡缓慢以及全球贸易不确定性增加。