德银：英飞凌产能快速扩张 2027年起增长加速

评分 购买 Date2026年7月1日 公司 公司动态 欧洲 德国 技术 半导体 德累斯顿明信片 估值与风险 约翰内斯·沙勒德国研究部副总监 +49-69-910-31731 提升产能爬坡以驱动2027年及以后的加速增长——重申买入 我们今天参观了英飞凌新落成的德累斯顿4号晶圆厂，该晶圆厂将于7月2日正式开业。对洁净室进行参观，以及与英飞凌首席运营官亚历山大·戈尔斯基（Alexander Gorski）和当地运营团队的会面，再次证实了我们的观点：随着更多产能的释放，该公司从2027年起将拥有巨大的增长潜力。德累斯顿4号的快速产能爬坡在此扮演着重要角色，但我们对维拉赫（Villach）、古利姆（Kulim）以及代工合作伙伴的产能也持逐步乐观态度。英飞凌AI产品的需求依然强劲，我们认为该公司凭借产能扩张以及定价策略，有望大幅提升其2027财年AI收入目标（25亿欧元），这很可能是在2026财年业绩于11月公布（而非8月的第三季度财报）之后实现，根据我们的观点。定价策略仍然是积极的推动因素，英飞凌现已沟通第二轮价格上调，范围远超仅AI产品，因此我们认为，与上次上调相比，此次上调对集团层面的意义可能更为重大。我们重申我们的看涨观点：如果德累斯顿/维拉赫/古利姆的产能爬坡按计划进行，2027财年预期收入将增长近20%，利润率将维持在二十 mid-20s 区间。我们同时重申对英飞凌的“买入”评级，该公司仍然是欧洲科技和全球半导体领域我们的首选标的之一。 Research Analyst+49-69-910-13052尼可拉斯·赫尔姆斯 Research Analyst+44-20-754-58394罗伯特·桑德斯 Research Analyst+49-69-910-61797努申·内贾蒂 尤素福·贾马尔 研究助理 库纳尔·古普塔 研究助理 德累斯顿4号厂产能爬坡迅速，可在2-3年内填满整个晶圆厂。 我们此次实地考察最重要的收获是德累斯顿（Dresden）产线的计划进度，我们的谈话表明，其全面利用需要2-3年时间，这比我们视为正常的产线爬坡速度要快一倍。在1000多台设备中，已有约50台被迁入德累斯顿4号厂区，首批晶圆将在明天正式开业典礼之前产出，这得益于人工智能（AI）增强的晶圆厂设计方案以及能够实现这一加速爬坡计划的产线规划。设备已订购，并按计划分批交付，时间跨度远至2028年。尽管整个行业设备交付周期都在延长，但我们相信设备到位不会给加速爬坡带来风险。这将为英飞凌在未来2-3年内每年增加E2b+的产能和收入，即相当于目前收入的低至中 teens 百分比，我们视其为极具意义的增长。该公司表示，它预计未来2-3年内，整个行业都将面临人工智能（AI）算力的供应瓶颈，我们也认为，对这种产能的需求极有可能实现。 2026年7月1日 半导体 英飞凌科技 英飞凌无需再建晶圆厂，即可将营收翻倍，从而在中期内提升利润率及自由现金流。 在资本支出方面，我们发现英飞凌的首席运营官表示鼓励，公司无需新建晶圆厂即可实现年营收增长至300亿美元（约为当前营收增速的两倍）。我们认为这得益于：来自达斯顿时4工厂的50亿美元贡献，加上定价（尤其在人工智能领域）和产品组合的向上提升；来自维拉赫（300毫米晶圆转换）和库利姆（不含库利姆3.2工厂）的50亿美元；以及来自代工厂的约40亿美元贡献，其中ESMC扮演着重要角色（DBe可能贡献30亿美元）。重要的是，英飞凌的后端产能能够随着前端产能的上述扩张而同步提升，并得益于其位于曼谷的新大型生产基地。这证实了我们的观点，即考虑到例如达斯顿时4工厂约40%的资本支出用于建设，而仅约60%用于设备投入，该公司的自由现金流和利润率结构在未来几年应会显著改善。 附录 1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 1.过去一年内，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。2. 德意志银行及其附属机构（如有）可能在该公司发行的金融工具中担任做市商或流动性提供者。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重大披露及说明。 1.在过去一年内，德意志银行及其附属机构（如有）曾管理或共同管理过该公司的一次公开募股，并从中收取了费用。2. 德意志银行及其附属机构（如有）可能在该公司发行的金融工具中担任做市商或流动性提供者。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券的建议或预估的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在 https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer 查找。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师(s)对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师(s)未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。约翰内斯·沙勒。 2026年7月1日 半导体 英飞凌科技 1.2023年10月24日买入，目标价变动40.00欧元，当前价29.07欧元，Johannes Schaller 7.2025年6月20日买入，目标价变动42.00欧元，当前价34.22欧元，Johannes Schaller 2026年7月1日 半导体 英飞凌科技 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图展示了此数据。条形图上方的百分比值表示比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每一条分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三条柱状图旁边，我们另外提供了两条柱状图，用于显示： “买入”、“卖出”或“持有”建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了MIFID投资或辅助服务。这反映在“MIFID投资和辅助服务”条形图中。条形图上方的百分比值显示了具有给定评级且德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的覆盖公司的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的覆盖公司中有50%也从德意志银行获得了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投行业务，并因此获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被覆盖公司中，获得所述评级且在过去12个月内由DB提供投行业务的公司比例。例如，“有投行业务关系公司”条形图上方的50%意味着获得所述评级的被覆盖公司中有50%与DB存在投行业务关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比，从当前价格到预期目标价格，加上预期股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或与客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式进行交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究覆盖的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且如有必要，可随时更改。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些关于股票的交易想法会列在研究网站上的“催化剂调用”（https://research.db.com/Research/）中，并可在一般覆盖列表以及被覆盖公司的页面上找到。“催化剂调用”代表分析师对股票在至少两周且不超过三个月的时间范围内将跑赢或跑输市场以及/或特定板块的高置信度信念。除了“催化剂调用”之外，分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的催化剂或事件，而该影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报看法的方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确，德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围以及市场状况和一般及公司特定经济前景的变化频率使得难以按预定时间间隔更新研究。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层自行决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改，恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素而导致损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价，汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来源于德意志银行、被覆盖公司及其他方。人工智能工具可能用于准备本材料，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。某项现金流的期限越长，贴现因子的变动越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币转换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与