请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年07月27日买入盛新锂能（002240.SZ）-半年度报告点评二季度利润环比高增长，锂资源端布局保障锂盐产能快速扩张核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.44元总市值/流通市值50551/40791百万元52周最高价/最低价76.96/33.84元近3个月日均成交额1986.51百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛新锂能（002240.SZ）2021年报&22Q1预告点评：实现四大锂产品生产基地&四大锂资源端布局，深度加强产业链合作》——2022-03-30《盛新锂能-002240-2021年业绩预告点评：四季度利润环比高增长，资源端布局保障锂盐扩产》——2022-01-26《盛新锂能-002240-2021年三季报点评：利润兑现高增长，加快产业链上下游布局》——2021-10-26《盛新锂能-002240-2021年中报点评：站稳锂盐第一梯队，中报利润实现跨越式增长》——2021-08-08《盛新锂能-002240-2020年年报&2021年一季报点评：经营业绩兑现高增长，锂盐业务有望继续保持高景气度》——2021-04-26公司发布2022年半年报：上半年实现营收51.33亿元，同比增长325.76%；实现归母净利润30.19亿元，同比增长950.40%，数据略高于此前业绩预告指引26-29亿元范围；实现扣非归母净利润30.16亿元，同比增长1053.53%，数据也是略高于此前业绩预告指引25.97-28.97亿元范围。公司22Q2单季度实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.27%；实现归母净利润19.49亿元，同比增长979.68%，环比增长82.15%；实现扣非归母净利润19.47亿元，同比增长1071.85%，环比增长82.13%。锂盐产销量方面：今年上半年公司子公司致远锂业4万吨锂盐产线生产运行情况良好，产品品质稳定，获得越来越多优质客户的认可；遂宁盛新3万吨锂盐产线已于2022年1月建成投产，目前已通过试生产，产能已达到设计水平，产品品质满足行业标准和公司产品质量标准；公司锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%。四大锂产品生产基地+四大锂资源端布局，原料保障能力强。公司目前已在全球范围内建有四大锂产品生产基地及四大锂资源端布局。四大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4万吨锂盐产能基本满产满销；2)遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能于2022年1月建成投产，目前已达设计产能；3)印尼盛拓年产6万吨锂盐产能正在建设当中，预计2023年下半年建成投产；4)盛威锂业目前已建成500吨金属锂产能。四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨；2)参股四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，惠绒矿业拥有木绒锂矿的探矿权；3)持有津巴布韦萨比星锂矿项目51%股权，初步规划原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计2022年底建成投产；4)阿根廷SESA项目目前产能为2,500吨LCE，处于正常生产状态。此外公司与国内外四座矿山签订了锂精矿长单包销协议。综上公司在锂资源端保障能力强。另外公司拟定增引入比亚迪作为战略投资者，加强产业链合作及协同。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为179.93/221.42/246.18亿元，同比增速513.2/23.1/11.2%，归母净利润分别为63.43/69.83/72.03亿元，同比增速645.7/10.1/3.2%；摊薄EPS分别为7.33/8.07/8.32元，当前股价对应PE为8/7/7X。公司聚焦锂盐业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有巨大增长潜力，随着锂行业景气度提升，公司业绩已迎来爆发期，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)17912934179932214224618(+/-%)-21.4%63.9%513.2%23.1%11.2%净利润(百万元)27851634369837203(+/-%)-145.9%3030.3%645.7%10.1%3.2%每股收益（元）0.040.987.338.078.32EBITMargin-7.6%39.4%42.7%43.6%42.2%净资产收益率（ROE）0.8%16.7%66.5%48.4%37.0%市盈率（PE）1612.359.58.07.27.0EV/EBITDA6001.841.97.75.95.5市净率（PB）13.629.925.303.512.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年实现归母净利润30.19亿元，22Q2实现归母净利润19.49亿元公司发布2022年半年报：上半年实现营收51.33亿元，同比增长325.76%；实现归母净利润30.19亿元，同比增长950.40%，数据略高于此前业绩预告指引26-29亿元范围；实现扣非归母净利润30.16亿元，同比增长1053.53%，数据也是略高于此前业绩预告指引25.97-28.97亿元范围。公司22Q2单季度实现营收34.46亿元，同比增长417.46%，环比增长104.27%；实现归母净利润19.49亿元，同比增长979.68%，环比增长82.15%；实现扣非归母净利润19.47亿元，同比增长1071.85%，环比增长82.13%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理今年上半年，公司子公司致远锂业4万吨锂盐产线生产运行情况良好，产品品质稳定，获得越来越多优质客户的认可；遂宁盛新3万吨锂盐产线已于2022年1月建成投产，目前已通过试生产，产能已达到设计水平，产品品质满足行业标准和公司产品质量标准；公司锂盐产品产量2.04万吨，同比增长10.48%；销量1.85万吨，同比增长4.88%。另外，公司子公司盛威锂业生产运行情况良好，目前已建成金属锂产能500吨，剩余产能目前也在积极建设中。资源端方面，公司集中力量全力保障奥伊诺矿山项目生产经营，积极推动奥伊诺矿山项目达产，在保障安全生产的前提下努力提高锂精矿产量。截至今年上半年，公司资产负债率为33.79%，相比2021年末增加4.14个百分点；公司在手货币资金28.58亿元，同比和环比均有较大幅度的提升；另外随着公司营收规模的快速扩大，期间费用率持续下降。图3：公司2022年上半年资产负债率为33.97%图4：公司自21Q3开始期间费用率持续下降（季度值）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四大锂产品生产基地+四大锂资源端布局，原料保障能力强公司作为锂盐行业的新进入者，抓住过去两年锂盐供需逐步逆转、锂价快速上行的发展机遇，目前已经在全球范围内建有四大锂产品生产基地，及四大锂资源端布局。公司未来仍具有巨大的成长空间。图5：公司业务布局（四大锂产品生产基地+四大锂资源端布局）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理四大锂产品生产基地：1）致远锂业现有年产4万吨锂盐产能（2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂），基本实现满产满销。2）遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能项目于2022年1月建成投产，目前产能已达到设计水平，是公司今年锂盐产销量增长最主要贡献力量；3）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）目前正在建设当中，预计2023年下半年能够建成投产，产品将主要面向海外客户；4）盛威锂业年产1000吨金属锂项目一期规划产能600吨，目前建成产能500吨，剩余产能积极建设中，金属锂产品可用于锂电池、医药、合金、核工业领域。公司锂盐产能正处于稳步快速扩张的过程当中。四大锂资源端布局：1)公司2019年收购盛屯锂业100%股权，从而实现对奥伊诺矿业75%的控制权。奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，矿山2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨，预计今年全面达产后可年产1万吨LCE，支持自有锂盐厂的生产。业隆沟锂辉石矿山已探明氧化锂资源量11.15万吨，平均品位1.30%，是国内为数不多在产锂辉石矿山之一，为公司今后在川西地区其他资源的布局打下坚实的基础。2)公司于四川省内除了拥有金川县业隆沟锂矿外，也在逐步增持雅江县木绒锂矿，截至目前公司参股四川雅江县惠绒矿业合计25.29%股权，惠绒矿业拥有木绒锂矿的探矿权，已探明氧化锂资源量64.29万吨，平均品位1.63%。根据公司2021年年报披露，该矿山项目的储量报告正在编制当中，后续会适时推进探转采的相关工作。我们认为在当前国内政策环境比较有利的情况下，探转采进度有望加快。3)公司于2021年11月收购了MaxMind香港51%股权，其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，其他35个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产。津巴布韦萨比星锂 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4钽矿项目投产后有望为公司在印尼投建的6万吨锂盐产能提供原料保障。4)公司2021年9月22日与全资香港子公司盛威国际、华友国际、SESA目标公司签署《股权及债券转让协议》，盛威国际拟购买华友国际在交割日持有的SESA100%股权及华友国际对SESA的股东借款债权。SESA和PLASA各持有UT联合体50%的权益份额，SESA为UT联合体的运营方，负责锂盐湖项目的建设、矿业开发（勘探和开采）和运营，UT联合体经营阿根廷SDLA项目，但没有SDLA项目内矿权的所有权，目前项目产能为2,500吨LCE，处于正常生产状态。公司通过此次交易正式进入锂盐湖资源的开发。公司在阿根廷还投资多个盐湖初期勘探项目；另外参股加拿大上市公司智利锂业19.35%股权，成为其第一大股东。智利锂业拥有18个位于南美地区的矿业项目，其中包括12个位于智利的盐湖卤水项目，总面积688平方公里；1个位于阿根廷的盐湖卤水项目，总面积233平方公里；以及5个金矿、银矿及铜矿项目，总面积204.29平方公里。此外公司与四座矿山签订了长单包销协议：1）公司与银河锂业签订包销协议每年采购至少6万吨锂辉石精矿，每个季度分批交付1.5万吨，目前正在持续稳定的供货；2）公司与AVZ矿业签订包销协议，自AVZ所属Manono矿山投产开始每年采购16万吨(±12.5%)锂辉石精矿；3）公司全资子公司盛屯锂业于2022年3月28日与国城集团签署《战略合作框架协议》，双方拟积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，并由国城集团积极促成盛屯锂业与金鑫矿业的采购销售合作，将力促金鑫矿业按照市场公允价格，在一定期限内优先向盛屯锂业销售不低于金鑫矿业产量50%的锂精矿/锂辉石矿；4）公司参股ABY公司3.4%股权，其核心资产主要为埃塞俄比亚Kenticha锂矿，项目一期20万吨/年产线的锂精矿预计